| 来源： |
东莞证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月15日 14:07 |
作者： |
煤炭产能 |
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净利润同比增长3.48%。2011年上半年，公司实现营业收入58.43亿元，同比增长13.14％；实现利润总额15.64亿元，同比增长17.11％；实现归属母公司所有者的净利润6.54亿元，同比增长3.48％；归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为6.60亿元，同比增长3.48%；基本每股收益0.39元。每股经营活动产生的现金流净额为1.40元，同比大幅增长39.51%，并且远大于每股收益。
煤炭产销量同比下降，短期公司煤炭产能增长乏力。2011年上半年，公司原煤产量1542.51万吨，同比下降2.15%，其中塔山矿煤炭产量1140.88万吨，同比增长0.67%；公司煤炭销量1138.75万吨，同比下降0.81%，其中塔山煤炭销量754.03万吨，比去年同期增加5.5万吨。公司煤炭产销量的下降主要由于公司本部四个矿井（煤峪口矿、同家梁矿、四老沟矿、忻州窑矿）产销量开始下降。公司煤炭产能瓶颈严重影响公司业绩的增长。
上半年公司业绩的增长主要来自于煤炭价格的上涨。上半年，公司煤炭综合售价为500.9元/吨，比去年同期的438.52元/吨上涨14.23%。不过由于公司煤炭成本也上涨较多，公司煤炭业务综合毛利率只有46.59%，下降了6.24个百分点。
.短期内，公司煤炭产能增长乏力，2012年后增量来自色连矿（500万吨/年）、梵王寺煤矿（600万吨/年）（与集团共同开发，上市公司占比51%）。
期间费用率下降，费用控制能力仍有待提高。2011年上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别为5.54亿元、4.13亿元、0.34亿元，分别同比下降3.97%、3.01%、35.23%；期间费用率为17.14%，同比下降了3.3个百分点，但仍高于行业内平均水平。
.集团资产注入仍然值得期待。同煤集团2010年煤炭产量1.009亿吨，是上市公司煤炭产量的3.4倍，再加上集团资源整合的煤矿相继投产，资产注入的空间非常之大。由于各种历史原因特别是信达资产股权问题，资产注入的进程比较缓慢。不过大股东整体上市的承诺仍然没有改变，集团燕子山矿的注入将是一块试金石。
维持“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2011年、2012年EPS分别为0.81元、0.90元，目前的股价对应2011年和2012年的PE分别为20.00倍、18.11倍，估值大于行业平均水平，不过我们考虑到集团资产注入的可能，我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。
（具体内容请见附件）
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