| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月12日 14:00 |
作者： |
张红兵 |
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上半年业绩平淡。上半年公司营业收入58.43亿元，比上年同期增长13％，营业成本32亿元，同比增长19%，营业利润15.9亿元，同比增长18％，归属母公司净利润6.54亿元，同比增长3.5％，每股收益0.38元。
母公司产销量下滑，塔山矿产量稳定。上半年公司生产原煤1543万吨，同比下降2%，其中塔山矿产量1141万吨,同比增长0.7%，本部四矿产量402万吨，同比下降9.4％，本部四矿产量呈现逐年下降趋势；上半年煤炭销量1139万吨，同比下降1.2%，其中塔山矿销售754万吨，基本持平，母公司销售385万吨，同比下降4.7%。
煤炭业务毛利率下滑。随着母公司开采难度的增加，开采成本随之上升，上半年煤炭综合售价501元/吨，同比增长14%，单位煤炭成本268元，同比增长21%，使煤炭业务毛利率下降2.8个百分点至46.59%。
公司现金充沛，燕子山矿注入越来越近，资产注入将迈出坚实一步。
公司资产负债率仅为26％，，公司账面货币资金更是达到70亿元，各种偿债指标也都好于行业平均水平，从08年开始就计划注入的燕子山矿由于各种原因迟迟未能实施，我们认为今年实施完成的概率较大，燕子山矿截至09年11月份，可采储量13753万吨，核定生产能力480万吨，拟收购价款218446万吨，采矿权价款155892万元，折合吨可采收购价款11.34元，燕子山矿的注入对公司增厚幅度在10％左右，业绩影响一般，但燕子山注入可以说是一波三折，且是集团资产注入的第一矿，可以说象征意义大于实质影响。
维持“增持”投资评级。2010年集团产量10118万吨，而股份公司2010年煤炭产量是2889万吨，集团是股份公司产量的3.5倍，未来几年集团5个千万吨级，5个500万吨吨级煤矿又相继投产，加上资源整合的煤矿相继投产，资产注入的空间非常大。不考虑资产注入，2012年前股份公司产量比较平稳，2012年后增量来自色连矿（500万吨/年）
梵王寺煤矿（600万吨/年）的相继投产，不考虑资产注入，我们预测2011/2012年每股收益分别为0.83元/0.93元，对应动态PE分别是20、16倍，略高于行业的平均水平，但考虑到公司是小公司大集团，未来具有较大的成长性，因此我们仍维持“增持”投资评级。
（具体内容请见附件）
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