| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月11日 15:23 |
作者： |
张凤展 |
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收入增长符合预期，销售收入增速季度环比略有下降
公司2011年上半年实现营业收入199,999,918.93元，比上年同期增长15.40％，单季度销售收入同比增长12.56%，季度环比略有下降。
分产品来看，2011年上半年裘皮服装的销售增长速度较快，2011年上半年，裘皮服装同比增长27.47%。裘皮皮张同比增长17.16%，但是裘皮面料和裘皮饰品的销售均有加大幅度的下滑，裘皮面料销售收入同比下降28.72%。
毛利率下滑
2011年上半年，华斯股份的毛利率进一步下滑，综合毛利率上半年同比下降1个百分点，其中裘皮服装毛利率下降最为明显，下降了2.53个百分点。我们认为这与产品价格的波动有较大关系。2010年度，收益于俄罗斯市场的复苏已经天气的影响，产品价格的上涨速度很快，而这一趋势并未能够得以延续。
各项费用占比有所下降
2011年上半年，各项费用率控制较好，其中由于本期店面扩张导致相关费用有所增加，导致销售费用率较去年同期的2.21%上升至2.87%，管理费用和财务费用比率都有所下降。由于IPO募集资金的影响，财务费用较去年同期减少了600万元。
投资建议：
公司在皮草行业具有一定的优势，去年受益于俄罗斯市场的复苏以及寒冬的影响，行业增长情况良好，且产品价格的提升明显。今年裘皮的价格虽然能够维持高位，但具有一定风险。
公司11年产能的提升主要源自技改项目的实施，收入增长全面大幅提速需待12年募投项目产能的全部释放，预计11-13年EPS分别为0.63、0.79和0.95元/股，对应11年市盈率为33倍，估值较高，给予“大市同步”的评级。
（具体内容请见附件）
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