| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:38 |
作者： |
雷玉 |
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华斯股份今日发布2011年中报，主要经营业绩如下：2011年上半年公司实现营业收入2亿元，比上年同期增长15.40%；实现利润总额3177.75万元，比上年同期增长17.10%；归属于上市公司股东的净利润2728.02万元，比上年同期增长17.77%，基本每股收益0.24元。
预计公司2011、2012年的营业收入分别为61.29亿、76.61亿，每股收益分别为1.69元、2.29元，对应7月31日收盘价的PE分别为15.97、11.78倍，维持“谨慎推荐”评级。
第一、上半年营业收入同比有所增加，增速符合预期
2011年上半年公司实现营业收入2亿元，比上年同期增长15.40%，其中二季度营收1.33亿元，同比增长12.56%，环比增长196.79%。
我们认为，（1）二季度的营收增速小幅下降。裘皮服饰全年的生产呈倒U型分布，从历史数据看，每年的销售高峰出现在5-9月；（2）海外市场快速发展，同比增速19.43%，增加了2个百分点，内销市场占比下降。公司目前主要以国外市场为主，努力开拓中国市场为辅，国内外经营模式不相同，在国内市场品牌运营需要经验。公司内销利用自主品牌“怡嘉琦”和“华斯迈莎”进行OBM模式运营。海外市场采用OBM，OEM，ODM三种模式，OBM主要用于俄罗斯地区。
第二、 公司毛利率小幅下降
第三、公司存货环比有所下降
公司存货主要包括原材料、半成品、在产品和库存商品。相比于2010年末，半成品和在产品有所增加，原材料和库存商品有所减少，这是由公司的生产周期决定的。半成品是公司存货存储的主要形态，既可以直接对外销售，又可以进一步加工成裘皮服装和饰品。
第四、期间费用下降较快，主要是财务费用
财务费用较同期减少179.54%，减少的主要原因是为降低资金成本，归还了短期借款，相应的利息支出减少。
第五、净利率有所增加
通过有效的控制费用，2011年上半年净利润率为13.62%，同比增加0.25个百分点。
第六、维持“谨慎推荐”评级
公司以自主研发、规模化生产以及产业链一体化核心优势为基础，建立起“农业龙头企业打造完整产业链和动态升级”的组织经营模式，，是国内裘皮行业的龙头企业。
公司目前主要以国外市场为主，并努力开拓中国市场，国外市场和国内市场属于完全不同的经营模式，国内市场品牌运营需新的思维和积累相关的经验。我们期待公司在国内市场开拓有良好的表现。
预计公司2011、2012年的营业收入分别为4.86、5.79亿，每股收益分别为0.60、0.76元，对应8月5日收盘价的PE分别为35.52、28.16倍，维持“谨慎推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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