| 来源： |
上海证券研究中心 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:12 |
作者： |
陈启书 |
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1、核心战略定位和5年发展规划
通过去年引入IBM咨询，公司除引入了IBM管理流程和工具外，公司在未来发展战略方面得到了第一次比较清晰的梳理，并制定了2011-2015年的5年发展规划。
通过对公司核心竞争能力、制造研发市场前景、中国制造大国及粗加工制造和缺失核心零部件等现实状况的研究和判断，公司已决定未来母公司战略定位是“关键基础零部件”的研发和制造，其他子公司根据不同市场，做不同的整机研发和制造。
国内加工制造业发达，而同时又严重缺乏关键基础零部件技术的现状，是公司战略定位转变的主要出发点。例如：铁路的TVM，核心部件除新北洋提供外，其他都必须进口；又如银行自助设备，国内主要是整机装配，而其核心利润和进入壁垒在于整机中的关键部件技术（如纸币识别器），而非整机。
根据新的战略定位，公司也制定了5年发展规划，整体目标和要求是“稳健持续高速”。（我们估计，未来5年业务平均增速应不低于30%。）
2、核心技术和关键基础零部件
公司目前具备有热打印和接触式扫描等两大核心技术。公司一方面围绕这两大核心技术，实现相关的关键基础零部件发展和突破，如，热打印头、接触式扫描头、高铁磁客票打印机芯、磁客票扫描机芯，以及纸币识别模块等。
热打印技术，具备速度快、体积小、成本低、维护方便、打印头耐用，以及适应大负荷或抗震动等恶劣环境应用特点，在条码标签、票据等领域应用多。其缺点是保存时间较短，不适应需要留存的重要票据和文档打印。
但是，目前热敏方式打印技术不断进步，较高级的热敏打印纸可保持10年以上。比较目前的4大打印技术，激光和热打印是未来的主要趋势。
热打印头目前全球只有5、6家生产，除了山东华菱外，其他的全在日本，华菱去年全球排名第三位（去年全球3000多支），约600多万支，约占全球的15%以上，估计今年能达到800万支。
扫描技术主要围绕华菱光电的接触式扫描头，接触式扫描，具备高速、全息扫描的特征，适应多种防伪信息识别和高速识别等高端应用，如，今年央行要求，从5月1日起国内验钞机国标标准提高，目前只有使用接触式图像传感器扫描方式可达到新的标准要求。
纸币处理器方面，今年5月份已有一款产品通过BPS在美国美联储进行检测，测试大约需要3个月；但这种测试是需要多次，最后才可能进行批量生产，批量生产大约到12年或13年。
另一方面，将围绕核心市场，推出相关产品核心需求的关键零部件，如闸机产品中的门模块。
闸机门模块，目前技术都是进口，其门模块实际是涉及到机械、控制、软件、传感等多方面技术，并且对其故障率、速度、安全等要求非常高，如无故障率需求达到100万次。目前该项技术正开发验证阶段，计划明年投放市场。
公司的核心优势在于技术研发和快速市场需求反映等能力方面，预计公司未来将不断推出新的技术和产品系列，开拓新的市场空间。
3、主要设备和市场
1）条码\标签打印机。
通用扫描技术不断进步，主要围绕特定行业和特定领略和新兴技术，条码标签应用范围不断扩大。
如，在物联网自动识别技术出现后，条码应用不但不是减少，反而增多，因为电子标签有时会坏掉，所以在有电子标签同时，明码标签也同样需要。
条码打印机全球不过10家。过去主要是制造、物流、商业零售等领域使用，这些领域占条码标签打印机需求的80%以上；目前在铁路、公路、航空、邮政等专用领域出现大规模应用。
2）收据\日志打印机。
去年引入的双面打印技术，但还不是公司重点。我们主要是针对以80毫米宽为主的收据\日志打印机，其他宽度有50和100毫米，主要应用在商业和零售领域。
目前，北美对收据打印机的需求是200万台，中国不到20万台，这说明中国未来空间还非常大。全球需求主要集中在中国、印度、中欧等地区；国外发达地区更新需求占80%左右，新增占20%左右。
公司正不断提高打印机的各种性能，如打印速度，目前可实现300毫米/秒。公司产品价格低，性价比好，正在国际市场替代其他传统打印机厂商。
3）打印机市场的国际化发展规划。
经过通过5年的努力，争取做到全球专用打印机市场前3-4位，10年公司约第13位；第一位斑马公司，去年约6-7亿美元，即40亿人民币左右。
（我们估计，目前全球专用打印机市场销售额约为40多亿美元，即240多亿人民币，斑马公司约占16%左右份额；未来公司要做到全球3-4位，其全球市场份额应该达到5-8%，15年全球专用打印机市场销售额应该达到300亿以上，即公司专用打印机销售额应达到15-18个亿，目前是4.5亿左右，即还需要3-4倍的增长。）
4）铁路售检票设备。
虽然，高铁建设速度放慢，但“十二五”期间总量不变，同时，既有线票务系统改造在加速，这包括既有线的车站窗口售票和代售点售票。在“全程全网”售票模式下，高铁和既有线售检票系统融合是必然的趋势。
目前，8万多公里的既有线，窗口打印机约2万多台。另外，在高铁售票对铁路系统外开放后，其他旅游售票点也开始销售火车票，这又大大增加了磁客票打印机的需求。
公司TVM和上游系统集成商合作后，将大大稳定了公司在铁路TVM市场的地位和份额，同时，也确保了公司对TVM核心部件，如打印机芯等的供应。
公司闸机机芯，目前已小批量生产，约几百台。相比国外进口机芯，公司产品具备检票速度快、磁票正反面通行和卡纸检修简易等优点，未来可望增加份额。
公司新开发的闸机门模块，目前正处于技术开发阶段。闸机门模块，目前全是进口，其门模块主要涉及到机械、控制、软件、传感等技术，而且须具备100万次故障率、高速、安全等要求。
5）金融设备。
公司支票扫描仪主要是以ODM方式向美国BPS销售。BPS的支票扫描仪，北美市场占有率是最高的，曾经达到70%份额，目前出现下降；北美市场占世界支票扫描仪市场的70%左右。
目前支票扫描仪需求在出现增长，主要是开始出现商户使用，支票受理商户可通过支票扫描仪，将支票扫描为电子形式，传输到银行进行处理，而不必定期将支票原件集中送到银行进行处理。
目前公司ODM生产的都是公司研发改进的新款支票扫描仪，去年主要是2款，今年已有5款（我们估计，上半年销售额可能超过去年）。
BPS将研发也委托给公司，主要是国外人员成本高，相比国内大约10:1的成本人员；同时，看中公司研发能力和公司扫描技术方面的积累。（我们估计，仅支票扫描仪今年约7千万以上，12年约1个多亿，13年能达到1.5个亿的规模）。
同时，在国内支票等银行票据扫描设备市场方面，也将逐步取得和一些银行类系统集成商的合作和收入突破。
金融设备产品另外还涉及到金融类用扫描头和纸币处理设备等。
在纸币处理设备方面，公司是面向国际市场，将获得国际权威认证，市场定位也是明确在基础零部件上。
4、董事长和总经理增持情况
董事长和总经理增持情况出发点是低位增持，价格被低估就增持；资金来源是个人理财产品，增持价格为17.57元，但实际成本可能更高。
投资建议
建议买入。但同时注意公司未来的具体发展计划策略调整和诸多外围市场因素变化对公司发展带来的潜在风险。
（具体内容请见附件）
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