| 来源： |
财富证券研发中心 |
发布时间： |
2011年08月11日 14:12 |
作者： |
何畅;周洁 |
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公司业务结构。从中报数据毛利占比来看，公司业务海参/国内贸易（胶原蛋白产品，海带苗、大菱鲆）/水产品进料加工/水产品来料加工占比分别为59.4%/16.2%/16.2%/8.1%。毛利率依次为63.3%/54.8%/5.3%/43.6%。公司逐步从以进来料加工为主转型为水产品加工（稳定增长）和高档海珍品养殖（发展重点）并行的业务结构，未来盈利空间更为广阔。
产业政策支持公司长期增长。2011年1月，《山东半岛蓝色经济区发展规划》获得国务院正式批复，成为第一个以海洋经济为主题的区域发展战略，这标志着山东半岛蓝色经济区建设正式上升为国家战略，成为国家海洋发展战略和区域协调发展战略的重要组成部分。公司所处位置山东烟台，海域条件较好，公司也具备丰富的海域资源和养殖经验，特别是海参已经成为当地的渔业支持产业，预计将在未来受到政府的大力支持。
定向增发项目海域面积扩增，2011-2012年集中释放业绩。2008年3月定增融资5.7亿元海参养殖项目，新增海域面积4.056万亩，公司目前拥有海参养殖海域4.136万亩（原有海域800亩），根据公司公告，2010年4月30日，海参养殖项目建设完成，预计建成3年后完全达产。公司采取分期投苗的方式，边建设边投入以提高产出效率，2010年公司海参产量520吨，2011年上半年产量346吨，水产行业一般下半年业绩好于上半年，因此我们预计2011年和2012年海参产量可达到800和1000吨以上，2013年4月完全达产后可实现1793.27吨的年产量。
供给偏紧，海参价格长期向上。目前国内适合规模化海参养殖的海域逐渐稀缺，因此未来海参养殖量的增速将放缓，而在需求面，随着人们生活品质的提升以及对健康的重视，对海参的需求量逐年增加，因此未来海参会呈现供给偏紧的局面，我们认为海参价格未来将向上。
胶原蛋白产品看营销网络，进展缓慢。海洋食品的深加工产业可将原料附加值提高3-5倍，公司利用阿拉斯加深海鳕鱼的鱼皮研制开发出水溶性胶原蛋白产品，具备美容和保健功能。目前公司胶原蛋白产品的产能为100多吨，2010年产量仅为20-30吨，胶原蛋白产品价格为40-50万元/吨。公司目前加盟店有130多家，进展较为缓慢，未来胶原蛋白产品的销售仍具不确定性，公司品牌建设和推广能力还有待观察和进一步确认。
三文鱼2012年有望成盈利增长点。2010年4月，公司从挪威引进了一批鱼卵和苗种繁育设备，并进行施工建设投产，目前存量20万尾苗种已经顺利从淡水育苗车间移至海水养殖车间，由于培育期较长，而且目前市场接受上市的三文鱼重量为6KG以上，而年底公司三文鱼仅能达到1.5KG的规格，因此预计2011年不贡献业绩，2012年以后有望成为盈利增长点。
盈利预测。假设公司海水养殖及水产品加工毛利率保持稳定，海水养殖2011/2012年营业收入增速为54%/25%，水产品加工保持每年20%的稳定增长，预计公司2010-2012年EPS 0.3/0.48/0.66元，对应PE 54.3/33.8/24.7倍，行业内上市公司平均PE为39倍，给予公司“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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