| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:44 |
作者： |
肖晖 |
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2011H1，营业总收入2.5亿元，同比增长3.33%。其中，超纤和PU合成革同比增长16.85%和10.08%，体现了公司产品结构的调整，高端超纤产品收入占比不断提高。
2011H1，净利润2870万元，同比增长27.59%，净利润增长幅度高于销售收入增长幅度，主要原因来源于两方面，一是财务费用的大幅下滑和利息收入增加；二是公司收到政府上市奖励300万元。
2011H1，公司超纤、PU合成革、PVC合成革、薄膜等产品毛利率分别下滑1.16、1.73、3.66、13.52个百分点，其中薄膜业务将逐步淘汰，PVC合成革在2011H1部分检修，毛利率的小幅下滑主要由于2011H1基布、MDI、AA等原材料价格的不断上涨，我们预计2011H2，化工原材料价格将有所回落，公司的毛利率水平将有所恢复。
2011H1，公司获得了ISO/TS16949认证，主要范围是汽车用PU合成革和超细纤维超真皮革的生产，为公司产品今后进入汽车整车厂奠定了基础。
公司募投项目投产进程低于预期。公司募投第一条线于2010年11月投产，但由于第二代超纤市场开拓周期长，2011H1处于下游送样、鉴定和试生产阶段；同时公司募投第二条线原计划2011年8月底达到使用状态，但由于部分进口设备订购及交货期延迟，预计将延迟到2012年5月底。
超纤领域核心技术人员流失，可能影响公司在超纤领域的持续研发能力，并且存在第二代定岛超纤技术外流的风险。7月24日，顾宇霆先生辞去公司董事、总经理职务。公司招股说明书曾披露，顾宇霆先生负责公司承担的国家“863计划”——超细纤维超真皮革关键技术研究，并实现了300万平方米超纤项目的产业化，是公司三项专利的发明人之一。
基于公司募投项目的延期和薄膜业务的是收缩，我们下调公司2011-2013年的业绩20%左右，预计2011-2013年EPS分别为0.70元、0.81元、1.10元，目前股价对应2011年PE33倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游需求下滑、技术外流。
（具体内容请见附件）
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