| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月10日 15:15 |
作者： |
耿诺 |
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稳定增长，业绩符合预期。公司上半年营业收入14.32亿元，同比增长26.99%，实现归属于母公司所有者的净利润2.20亿元，同比增长了34.59%，实现摊薄后每股收益0.57元，基本符合预期。分季度来看，公司二季度营业收入环比增长了22.34%，归属母公司股东净利润环比增长了19.38%。
分散染料盈利稳定，活性染料将迎拐点。公司上半年分散染料实现收入9.36亿元，同比增长21.27%，较2010H2环比增长27.56%，分散染料毛利率从2010H1的32.68%到2010H2的33.57%，提升到2011H1的33.90%，在上游产品价格高位的情况下，盈利能力实现稳步提升，体现公司在分散染料行业的强话语权和较高的成本转嫁能力。活性染料方面，上半年实现收入2.67亿元，同比增长5.92%，环比小幅增长3.87%，毛利率则从去年的17%的水平回落至13.31%，这与上半年棉价高企导致需求下降有关，随着棉价回归，棉布用量回升活性染料需求重新抬头的可能性逐步加大，下半年盈利好转可能性较大。此外保险粉等产品盈利水平也不同程度的回落，这与上半年原料价格高位和需求弱势有关，但此部分产品占比较小，对公司整体业绩影响不大。
后向一体化战略稳步推进，染料业务盈利能力继续强化。为目前染料业务配套的苯系、萘系、化工产品等多个募投项目正在稳步推进，预计将于2013至2014年陆续投放，此外，公司收购江苏明盛、江苏和利瑞等公司，加速染料原料及中间体的配套，从而加速后向一体化战略，实现优化成本控制，提升现有染料业务的盈利空间的目标。
高端产品投产+海外布局，打开新的成长空间。公司募投项目之一的年产7000吨高档新型分散染料原粉项目将于2012年投产，最快2011年内就可实现部分收益。同时公司收购约克夏控股，加速海外市场的营销网络布局，届时利用约克夏的渠道优势和募投高端染料产品的成本优势，加快海外市场的拓展，从而将越过公司国内染料业务高成长的天花板，在国际市场构筑新的高成长空间。
稳健型的染料龙头，维持“推荐”评级。公司是业绩较为稳定和增长较为明确的稳健型投资标的，此外公司还手握6-7亿元的超募资金，该资金投向是值得关注的焦点。维持公司2011至2013年业绩分别为1.31元、1.53元和1.98元，当前股价对应市盈率分别为19倍、16倍和13倍，给予公司“推荐”评级。
风险提示：产能建设进度不如预期的风险；原材料成本骤升的风险
（具体内容请见附件）
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