| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月08日 15:13 |
作者： |
曹小飞 |
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闰土股份1H2011净利润同比增长34.59%，每股收益0.57元。1H2011闰土股份实现销售收入14.32亿元，同比增加26.99%；实现营业利润2.69亿元，同比增加35.69%；实现归属于母公司的所有者的净利润2.20亿元，同比增加34.59%，实现每股收益0.74元（按照最新股本摊薄为0.57元），公司1H2011年业绩符合我们的预期。
分散染料业务表现良好、公司期间费用率下降，是公司业绩增长的主要原因。棉价高企带动分散染料行业需求较为旺盛，分散染料行业集中度高，在化工原料普遍上涨的情况下，公司分散染料业务通过提价来覆盖成本的增加，毛利率也得到了一定提升；活性染料、保险粉等业务毛利率大幅下滑，2H2011活性染料盈利能力有望提升；销售费用率、财务费用率下降使得公司期间费用率下降。
公司IPO募集资金项目高档分散染料、染料中间体、离子膜烧碱等项目将于2011~2013年间陆续投产，将成为公司未来成长的驱动力；收购并增资江苏和利瑞、拟增资约克夏化工控股、拟收购江苏明盛等三次主要的并购活动，体现了公司“后向一体化”、优化产品结构、开拓国际市场等战略，通过产业链整合，三家被收购公司将成为闰土股份业绩增长的另一主要驱动力。
我们预计公司2011-2013年每股收益分别为1.30元、1.55元、1.85元，净利润复合增长率为22%，2011-2013年动态市盈率分别为19倍、16倍、13倍，我们维持公司“买入”投资评级，6个月目标价28.60元，对应2011年22倍市盈率。
（具体内容请见附件）
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