| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月09日 14:01 |
作者： |
李平祝 |
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一、事件：
概述我们近期去北陆药业进行了调研，并就我们关注的问题与公司高管进行了深入交流。
二、分析与判断：
营销改弦更张，对比剂实现放量增长
今年起，公司调整营销策略，通过引进人才、完善网络、加大市场投入、加强学术推广等手段，继续扩大对比剂的销售，对比剂营销范围从一线城市的二甲以上医院向二三线城市扩张，同时该产品专属的营销团队从原来的70多人增加到现在的110多人，公司还计划到年底时将人员扩充到150人。通过市场扩张和人员建设实现超速增长，具体表现在：2011年H1，对比剂销售收入就实现同比增长35.01%，远高于去年同期22.12%的增长率，也高于整个对比剂市场20%左右的平均增速。今后三年，预计对比剂销售收入会达到37%、30%、28%。
调整新产品营销策略，未来值得期待
为加快九味镇心颗粒的市场推广，今年起公司调整销售模式，采取直销和代理二种方式开发市场，渐显成效，与去年同期相比已有较大幅度增长。此外公司还加大了学术推广力度，逐渐树立九味镇心颗粒这一品牌形象。随着九味镇心颗粒先后进入山西省、北京医保，并且进入到各医院，我们预计2011年九味镇心颗粒的销售有望较大突破。
今年下半年销售费用率仍将维持高位，明年起逐年下降
公司今年采取了扩张型营销策略，销售费用大幅增长，今年上半年销售费用率为41.34%，同比上升24.32个百分点。今年下半年，公司基本保持这一水平的销售费用率水平，全年销售费用率应该在42%左右。随着公司销售团队筹建的逐步完善，我们预计，公司的销售费用率会有所下降。
三、盈利预测与投资建议
基于上述假设，我们预测2011-2013年公司分别实现EPS 0.26元、0.34元和0.45元，以2011年7月26日10.75元的收盘价计算，对应动态市盈率分别为41倍、32倍和24倍，我们看好公司对比剂业务的市场前景，给以“谨慎推荐”的投资评级。
未来6个月目标价为12.0-13.5元。
四、风险提示：
销售费用率持续居高不下的风险
（具体内容请见附件）
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