| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月08日 13:56 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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事件：
公司公布2011年中期报告，报告期内公司实现营业收入58,366.13万元，较去年同期增长57.63%；实现归属于母公司的净利润7,983.29万元，较去年同期增长52.63%，合每股收益0.30元。中期分配方案为每10股转增6股。
研究结论业绩符合预期：我们认为公司的中期业绩符合市场预期。分业务来看，公司各业务板块均呈现快速增长的态势，增速均达到40%以上。而准分子手术依然是公司增长的主要来源，同比增长62.8%，白内障手术也保持较快的增长；从毛利贡献上来看，准分子手术也是主要贡献来源，检查质量项目和白内障贡献基本相同。
手术量增长与产品升级仍是眼科手术增长的两大动力。与我们预期相同，医疗服务行业近期仍受益于医疗手术量和手术单价双重拉动的效应。准分子手术方面，手术量同比去年增加30.84%；而在飞秒激光快速进入市场的带动下，其均价已经由同期6485元上升到本期的8068元；准分子收入毛利贡献达到43%。而白内障方面，手术量同比也增长了30.48%；而高端晶体的占比提高同样带动单价提高到4290元。我们认为，眼科市场的空间依然巨大，整体行业增长在未来今年仍将保持，而准分子手术预计依然将是公司利润增长的主要来源。
外延扩张稳步进行。公司在报告期内新建了南宁爱尔眼科医院和怀化爱尔眼科医院，扩建了郴州爱尔眼科医院、贵阳爱尔眼科医院以及重庆明目麦格眼科门诊部，收购并增持了西安爱尔古城眼科医院70%的股权，而且用自有资金增持了株洲三三一爱尔眼科医院24.87%的股权，截止报告期末，公司已营业的连锁医院网点由2010年底的31家上升到34家。根据公司董事会公告，公司今年仍将继续设立4-6家医院，其外延扩张正有序的进行。我们认为，在控制扩张规模的前提下，随着前期新建医院的逐渐减亏和扭亏，公司利润增速有望逐步回升。
盈利预测：我们依然认为，在主业内生性增长和新建医院逐渐减亏的带动下，公司2011年-2013年有望保持高速的增长，维持公司0.68元，1.03元和1.57元的盈利预测。因从长期的角度我们看好医疗服务行业，我们认为公司所处的市场份额和市场总量均有提升空间；且考虑到公司股权激励行权价应是长期安全边际，因此虽短期估值高，维持公司增持的投资评级。
风险因素：医疗事故纠纷风险；Lasik手术安全性风险。
（具体内容请见附件）
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