| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月18日 14:15 |
作者： |
李平祝;练乐尧 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
一、事件概述
我们于5月9日调研了爱尔眼科，与公司高管就经营现状及发展战略进行了交流。
二、分析与判断
高行权价彰显管理层信心
2011年5月6日公司向管理人员和核心技术人员授予了期权，授予价格41.43元，比当日收盘价35.25元高出17.5%，彰显高管对公司发展的信心。
老店盈利稳定增长，新店将逐步释放业绩
10年公司未进行增资的较大老店（09年前成立）营业收入增长27.86%，营业利润增长51.70%。10年新建和收购的新店贡献营收不足一个亿，亏损3553.2万元。亏损的主要原因是采购新设备折旧增多导致毛利率减少，大量的销售、管理费用导致三费占比增加。随着新店纳入公司三级经营模式，可以获得上级医院的技术和财务支持，同时后续管理和销售费率会下降，从而进入发展快车道。
发展前景展望短期来看，公司专注于眼科领域，12年底完成对省会城市和湖南湖北地级市的布局。
长期来看，公司的业务仍有扩展性。首先，随着医学眼光配镜的认可度增强，公司的医学眼光配镜业务有望超预期发展。同时，眼部手术领域可以扩展到眼部的整形美容，如去皱等。其次公司也有可以走出眼科领域，发展眼耳鼻喉和口腔等相关领域。从数量上看，公司连锁医院家数最终有望达到150-200家。目前公司仅有32家，仍有较大的发展空间。
三、盈利预测与投资建议
我们预计公司11-13年EPS分别为0.67元、0.99元、1.48元，以16日收盘价36.17元计算，对应动态PE分别为54倍、37倍和24倍。简单来看，公司的估值水平过高，但是，我们认为公司处于扩张期，不适合简单的PE倍数估值。分拆来看，我们估算成熟的12家医院2010年的税后净利润约为1.5亿，全年利润增速将会超过40%，2011年净利润将会超过2.1亿。我们认为受益于医改及人口老龄化和经济发展，未来5-10年，这些医院的发展前景较为明朗，我们给以2011年30-35倍的动态PE，则这12家医院的价值为63-74亿元。公司处于扩张期，我们认为3-5年后公司的成熟医院将成倍增加。假设五年后，在这12家医院之外新增24家成熟医院，即新增价值高达126-148亿元，将这部分价值折现到当前，即为85-100亿元。如此计算，仅考虑36家医院的情况下，公司的价值已达148-174亿元。我们给以“强烈推荐”的投资评级。
四、风险提示：
大规模并购产生的商誉减值风险，急速扩张管理销售费用过高的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
