| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:42 |
作者： |
罗炜 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
投资要点：
我们看好杭氧股份理由很简单：气体业务的成长空间十分广阔。
工业气体服务有着与设备销售不同的成长模式：首先与大型企业用气客户签订现场供气合同并在当地投建气体工厂，随着周边零售气体市场逐渐成熟，高利润率的零售业务占比提高，最终单厂的利润额也获得提升。这种模式意味着首先在一地投建工厂的气体企业将具有极大的先发优势，即“跑马圈地，扩张为王”。正在高速扩张阶段的杭氧股份气体业务将成为这一模式的受益者。本篇报告的最大亮点在于：回答了气体业务持续扩张过程中最核心的3个疑问，即市场空间、盈利水平、资金投入：
我们测算在未来5年中，国内外包气体服务的增量市场空间有望达220亿元以上，超过资本市场原有的预期，而杭氧股份有望至少获得其中20%-30%的份额；气体服务行业的逐步成熟和饱和，长期会对气体价格和盈利水平产生压力，尤其对于零售市场；但是在可以预见的未来，国内气体市场的工厂网点分布密度仍处偏低水平，竞争并未显著恶化，我们认为气体企业高盈利水平仍有望维持；气体工厂投产后能够产生稳定现金流，但在建设时需要巨额的资金投入；根据我们的模型测算，气体工厂在投产后的前3-4年产生的股权现金流并不足以对公司滚动发展形成足够的资金支持，我们预计杭氧股份在未来气体业务的快速扩张过程中，所需资金可能有较大一部分需来自股权融资。
盈利预测与投资建议：
我们预测杭氧股份2011-2013年EPS分别为0.861、1.204、1.540元，目前股价对应2011-2013年P/E分别为30X、22X、17X。
公司股价近期涨幅较大（近2月累计涨幅39%，领先中小盘指数32个百分点），估值偏高，正面因素已较为充分地price in，我们并不建议投资者在短期以这一价格买入，我们认为19X-20X的2012年P/E是一个比较合理的介入价位。
当然，我们仍看好公司的竞争力和成长性，公司未来有望成为世界级的气体服务巨头，值得长期关注，给予“审慎推荐”评级。风险提示：
大型气体项目顺利运营的风险，设备销售需求波动的风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
