| 来源： |
中银国际研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:36 |
作者： |
沈涛 |
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撰写时间： |
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公司营业收入同比增长60%或57亿元，主要是由于贸易业务同比增长61亿元。我们分析公司营业收入增加后，有利于提升在河南省的产值排名，进而有利于未来获得更多煤炭资源。
公司上半年业绩下滑主要是由于两个特殊原因：一是主力矿井梁北矿遇到断层问题，估计上半年只生产了20多万吨，留给下半年60万吨左右的生产任务；二是40%的电解铝生产线在年初复产，带来了一个多亿的启动成本。
预计公司下半年业绩环比增长50%以上。我们预计梁北矿可能会增产以弥补上半年的产量缺口；下半年没有新的电解铝启动成本，且目前的电解铝价格位于1.8万元/吨的高位。
预计整合煤矿的产能为相当于公司本部的83%。公司已经获得462万吨/年的整合后产能。我们认为公司未来仍将获得200万吨/年的整合后产能。我们预计公司2011-13年的整合产量分别为100万吨、400万吨和662万吨。
预计2012年电解铝的电力成本显著下降。公司目前大部分的电解铝用电来自外购电网，预计在建的60万千万装机容量的机组将于2011年底拿到批文并建成，则2012年将节省公司电解铝成本5.7亿元(含税)，相当于增加每股收益0.20元。
评级面临的主要风险..电解铝价格下跌导致公司电解铝业务亏损。
整合煤矿产量释放低于预期。
估值
截至8月3日，公司2011年的市盈率为17倍。我们预计公司增发后，公司2012年的每股收益摊薄为1.29元。按照增发后的每股收益，基于16倍的2012年目标市盈率，我们上调目标价至20.65元。维持买入评级。
（具体内容请见附件）
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