| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月05日 14:16 |
作者： |
乔洋 |
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我们近期拜访了安琪酵母（600298），同公司领导以及各主要事业部负责人，就中报表现、上半年经营、公司内外部状况、行业等问题，进行了长时间的沟通，现将核心内容汇报如下。
第一，中报低于预期主要来自出口减速和糖蜜价格高企
出口减速：去年上半年到3季度国外订单一直供不应求，但自去年4季度起国内毛利逐步超过国外，重心转向国内之后导致国际上订单丢失不少，今年以来产能逐步恢复传导到下游需要时间；另一方面，中东动荡影响显著，阿拉伯国家的局势不稳，对公司产品的出口造成不利影响，去年下半年开始至今影响收入1个亿。
食品安全问题：国内方面2季度的食品安全问题带来部分区域流通渠道的产品下架、食品加工企业减少生产，对公司的收入增长造成一定影响，预计产品下架之后再上架要有一个恢复过程，因此这应该是一个短期因素。
人民币持续升值：2011年中期人民币汇率较上年同期上涨4.75%，意味着同收入口径下汇兑损益影响收入（毛利）约2000万元，这将导致出口议价能力受到显著制约。
糖蜜价格高位：去年均价在800左右；今年开盘1100多，现在1300多，中间最高1500，预计均价1200多。
人工工资和资本开支：今年渠道建设和事业部建设新招募员工每月2000元，一年几百万，相对影响不是很大。
第二，上半年出口任务基本完成，预计下半年增速会逐步恢复
今年全年的任务是11.8个亿（含税），上半年完成了一半（4.8个亿左右），同比增长15%，下半年大概有7个亿；实际上进出口事业部基本完成了上半年公司制定的目标，同时对完成全年目标依然很有信心。从7月份开始公司已经派出5个小组到主要出口国家与大经销商进行沟通，而出从市场反馈情况来看目前进展顺利。
第三，下半年计划进口糖蜜，我们预计明年国内糖蜜价格回落200-300元是大概率事件
由于公司的糖蜜采购周期是每年的11月份榨季开始到次年的1、2月份，因此今年下半年的糖蜜成本其实已经锁定，加权平均法下预计年化的国内糖蜜价格为1200元/吨而国外糖蜜到岸价988元/吨（含增值税）。由于主要的产糖大国巴西在报价上并无优势，因此造成国内与国外价格倒挂局面的主要原因是今年整个东南亚地区（泰国菲律宾印尼等）的增产，这也使得公司考虑下半年通过进口糖蜜抑制国内价格。
（具体内容请见附件）
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