| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月20日 10:04 |
作者： |
蒋小东 |
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2011年1-6月，公司实现营业收入12.27亿元，同比增长24.22%；归属母公司股东净利润1.74亿元，同比增长26.55%；每股收益0.57元。其中，二季度营业收入6.08亿元，同比增长16.92%；归属母公司股东净利润8856万元，同比增长7.6%，低于我们的预期。
不利因素叠加拖累业绩。报告期内，国内食品安全整顿、人民币升值、中东北非局势动荡等，影响了收入增速。受限产能，公司优先满足毛利率较高的国内市场，上半年国内收入7.6亿元，同比增长30.68%；出口收入4.65亿元，同比增长15.32%。糖蜜价格2010年下半年大幅上涨后，今年继续上涨并保持高位运行，压缩了公司毛利率。上半年毛利率31.83%，同比下降4.25个百分点，其中，二季度毛利率31.42%，同比、环比分别下降5.1、0.82个百分点。
多项措施应对短期困难。国际糖价高位回落，国内糖蜜价格高于国际市场，糖蜜价格继续上涨可能性不大。近期国内糖蜜价格略有回落，从最高1300元/吨降到1100-1200元/吨。公司着力提升高毛利产品出口比例、提高出口价格、建立海外销售服务平台等，以应对出口增速下滑。长期看，国内食品安全整顿也将对公司产生正面影响。
产能平稳扩张，衍生业务有序发展。根据公司“十二五”规划，2015年实现折干酵母产能20万吨，这将在2010年11万吨酵母产能基础上净增9万吨。今年年初，公司增加了崇左三期1.5万吨的投产；埃及1.5万吨产能，也将于年底左右投产。2012年7月，预计柳州2万吨产能建成投产；2013年4月，预计与云南英茂糖业合资设立的德宏2万吨高活性干酵母建成投产。衍生业务方面，非公开发行项目复合生物饲料、酶制剂、保健品和复合调味料，将于2012-2013年逐渐进入发展期。
盈利预测与评级。我们预计，2011-2013年EPS分别为1.18、1.62、2.20元，目前股价对应2011-2013年PE分别为30X、22X、16X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全；原料价格继续上涨；中东北非局势恶化。
（具体内容请见附件）
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