| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月03日 13:40 |
作者： |
贺平鸽;丁丹 |
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2011年中期 EPS0.70元略超预期，制药盈利劲增52%表现优异
上半年收入29.9亿元（+39%）、归属母公司净利利润3.6亿元（+84%），EPS0.70元，略超我们预测（+79%、EPS0.68）的原因是获更多政府扶持资金。扣除非经常性损益后净利2.84亿同比大幅增长52%，EPS0.55元，ROE10.5%。
制药工业收入大幅增长35%，毛利率提升；整体净利润率创新高
医药工商业收入均大幅增长，特别是医药工业收入增长强劲，同时毛利率小幅提升，而销售和管理费用率进一步降低，促使利润大幅增长，净利润率创新高——符合我们对公司“进入收获期，利润增速将持续高于收入增速”的判断。
“大品牌、大产品、大终端、全覆盖、大市场”战略定位更清晰
估计核心产品复方丹参滴丸收入增速超过23%，其通过美国FDAⅡ期临床试验里程碑事件对公司带来的全方位促进效应超预期，并促使公司不断完善产业链，研发、生产、营销及管理目标更清晰，经营效率更高、核心竞争力更突出。
特别是扩大重点中药材种植、报告期获得丹参多酚酸和尿激酶原2个重磅新品种，强化了我们对其未来“产品结构不断丰富和优化，推动医药工业重返高增长、毛利率将稳步提升”趋势的判断。
风险提示
公司的独家产品目前受行业政策性降价风险较小，关注未来政策变化。
提高业绩预期，合理价值提高至54-57元，维持“推荐”评级
上半年的良好经营态势有望持续。考虑到只是初步反映了美国FDA认证效应，而核心产品大规格包装更换、产业链综合效率提升、新增长点等因素尚未充分反映，提高11-13EPS至1.32/1.63/2.07（原预测1.3/1.6/2.0），同时提高未来一年期合理目标价至54-57元，相当于12PE33-35x，较现价存在30%上涨空间。维持推荐评级，建议中线稳健持有，分享“收获期成长”。
（具体内容请见附件）
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