| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 14:38 |
作者： |
陈美风 |
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1. 行业增长大逻辑之一——模拟向数字转换的龙头标杆已经确立。根据Motorola Solutions于2011年7月宣布，专网无线通信由模拟向数字过渡的势头保持强劲——MOTOTRBO终端的出货量累计达到了100万台。
MOTOTRBO是摩托罗拉基于DMR标准开发的产品，两台终端能够采取直接通信的方式。广泛应用于公用事业和工商业；摩托罗拉从2007年开始推出DMR终端、4年期间达到100万台（我们判断模拟终端的全球年销量约为800万台以上），证明：全球模拟向数字转换的市场空间极大、并且正在进一步加速。
2. 随着视频传输等宽带应用在专网集群通信中的拓展，专网集群通信呈现出引入LTE共网的趋势、将有助于专网集群通信向下一代宽带化、高传输数据速率演进。
LTE最重要特点为传输速率高，因此契合专网通信宽带应用的需求。
我们认为，LTE技术在专网通信的引入是公网与专网设备商的“双赢”，而不是“零和”。专网通信技术的高接通速率与LTE的高传输速率将形成优势互补，从而将进一步加快专网通信与LTE在高数据传输时代的拓展。而全球相关主要LTE设备商与集群通信设备商已经开始相关合作（我们判断海能达也将与业内主流LTE设备商开始展开合作）：
3. 重申海能达的增长逻辑。我们重申，公司将极大受益模数转换带来的终端单品收入倍增、份额提升效应，并将加快集群系统的市场突破（尤其关注PDT市场的启动和公司在海外系统市场的拓展）。
4. 盈利预测与估值：我们暂维持对公司盈利预测（暂不考虑公司在集群大系统的项目大规模突破），预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、增长逻辑愈加明确、未来三年净利润复合增长率达到56.2%、给予公司2012年28倍PE、上调6个月目标价至32.2元，维持买入评级、重点推荐。
风险提示：公司海外业务拓展不顺利的风险；国内行业用户投资下降的风险。
（具体内容请见附件）
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