| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月22日 14:34 |
作者： |
惠毓伦 |
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盈利预测与估值评级：我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.74、1.29与2.01元,未来3年收入CAGR达到41.2%，净利润CAGR达到68.8%，我们维持“买入”评级，未来6个月目标价格32.25元,对应2012年25倍PE。
关键假设公司未来的收入将呈现“三七”，即国内业务占30%，海外业务占70%；模拟产品技术成熟、价格低廉，未来2-3年仍将保持10%的稳定增长；DMR和PDT产品将在2012年实现大规模放量；收购德国PMR后，数字系统的毛利率会有显著提升；公司费用控制能力逐步提升，销售费用和财务费用有望大幅降低。
核心投资逻辑专网通讯背后蕴含巨大的市场：国内市场09年至16年数字产品CAGR将达到35%以上，单价较低的数字终端和系统CAGR将达到60%以上，DMR和PDT在未来几年将会成为中国乃至发展中国家的主流。公司是PDT数字集群标准的制定者，12年公安大规模建网将成为放量的催化剂，同时已经成为全球第二家能提供DMR产品的公司，其它公司短期内还看不到成熟产品；收购PMR完善了TETRA产品线，使公司能提供TETRA整体行业解决方案。公司现在的规模和未来前景很像07年的海康，剔除OEM,毛利率稳定在50%以上，净利润仅11.7%，国内销售和研发大规模铺人的时期已经过去，未来有望大幅提升。
风险提示流动性风险；汇率风险；市场竞争风险；行业政策变化风险。
（具体内容请见附件）
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