| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月25日 13:55 |
作者： |
陈美风 |
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行业需求的论证——特定用户需求决定专网通信行业独特优势：专网通信（尤其是数字集群通信），在公安/铁路/水利等特定的行业，相比公网通信，在接通速度、群组广播功能、安全性方面具有更高要求。
专网通信需要极快的接通、响应速度。专网通信一般与应急通信的应用密切关联，因此专网通信系统必须具备更快响应速度。
专网通信一般不需应答即可接通（一摁即通，Push To Talk）的通信模式；具有严格的时间要求，接通时间必须小于0.3秒。
公网通信一般为应答建立连接的模式；2G GSM网络建立通话的时间一般在10秒以上，基本不能满足应急通信场合的时间要求。
专网通信能够保证资源优先分配。公网通信的资源为平等共享式，在突发应急事件时公众话务对网络资源的消耗，导致公网不能满足公共安全管理部门的优先通信需求及相应的资源分配。公安部明确表示，应急处置通信保障为处置单位（公安等）指挥调度服务，应以专网为主，公网为辅。
专网通信使用频率低于公网通信，使得同基站覆盖范围远高于公网通信。
2.来自其他行业的挤压并不可行——基于公网的集群通信不适用于专网数字集群通信。基于公网的集群通信技术主要有中兴的Gota、华为的GT800，但基于公网开发导致接通速度不能满足公安等特殊行业的需求，因此在国内相关行业应用中已经基本开始退出。此外，专网通信领域市场规模较小，从而制约公网电信设备商的规模效应。
3.行业目前的应用技术——目前公安、地铁等行业用户的数字集群通信主要基于欧洲TETRA技术。(美国的iDEN技术由于系统接口不开放，因此基本没有在国内的行业用户得到应用。)
4.我国专网通信发展特点——数字集群通信增长速度远高于普通专网通信。根据汉鼎咨询统计，政府公安和公用事业的专网通信（主要是数字集群方式）市场规模2009-2016年CAGR分别是15.6%、16.0%；而工商业市场（主要是直通对讲机形式）专网通信的市场规模2009-2016年CAGR为11.3%。
5.行业发展的现状与需求仍存在矛盾——TETRA系统目前应用较广，但对于中国公安行业存在主要问题：
TETRA系统小区制、成本造价高。（相对较适合人口密度大、警员数量多、应用需求复杂的东部发达城市；但不适合人口密度较小的中西部地区）。
根据公安部2009年我国公安部发布的《公安指挥通信系统建设指导意见》，我国集群系统城区面积覆盖率达到80%，高速公路、国道里程覆盖率达到90%，省道里程覆盖率达到80%。而广大的中西部地区、农村、山区由于人口密度低、根本无法建设小区制的Tetra系统，这些地区面临的数字化需求形势严峻。
TETRA系统的覆盖能力比原来大区制的模拟系统MPT1327差（小区制覆盖能力小于5公里，而大区制覆盖能力在15公里以上），导致系统建设费用高（产品价格：系统费用是国产模拟系统的8-10倍，终端价格是国产模拟终端的2-3倍。）
由于专网技术完备性的限制，不同厂家的系统设备之间还不能互联互通。（不同于公网通信中，各厂家的互联互通早已是必备需求。）
加密接口不对中国开放。目前TETRA主要的供应商都为国外企业，受政治原因影响，不对中国开放加密接口，对于公安等用户存在加密和使用安全性的问题。
6.行业发展再生动力——我国自主的PDT技术将在公安行业集群通信中广泛应用。PDT是中国公安部牵头下、中国企业在DMR技术基础上针对中国行业需求制定的警用集群通信标准，具有功能强(具备TETRA系统的基本功能)、网络升级平滑过渡（与现有公安无线模拟系统能够互联、实现平滑过渡，保护现有投资）、加密机制（采用基于国产商密算法的加密机制，能满足公安机关的加密需求）、大区制(原有模拟系统MPT1327也是大区制；成本低)的特点。
7.行业市场规模及价格走势的论证——行业规模为公网1/10，但没有一体化芯片解决方案带来的价格风险。根据汉鼎咨询预测，2011年全球专网通信市场规模为746亿元，约为公网通信市场规模1/10。根据欧宇航防务与安全部门和摩托罗拉企业移动解决方案的收入统计，保守预测其中1/2为专网通信市场规模，则两家公司相关业务规模达到539亿元。
8.海能达的发展动力总结：在行业变革期，我们认为公司迎来了广阔发展空间和爆发性增长的契机。主要包括：
公司核心竞争力主要体现在产品线一体化（唯一一家能够提供TETRA、PDT、DMR等主流标准产品的国内提供商）
全球化发展战略（公司2010年海外收入占比已经超过50%）、海外业务拓展的相对低成本优势.研发优势。公司研发费用占比每年超过10%，使得公司在模拟向数字转变的过程中将迎来技术研发先发优势，享受行业集中度提升的盛宴。（目前国内有100多家年收入小于1亿元的厂家占据了30%份额，在产品数字化更新换代的时代中没有一体化芯片解决方案，我们认为竞争力将大幅减弱。）
公司将在系统设备领域迎来大幅拓展契机。随着公司即将完成收购德国PMR公司、PDT在2012年开始规模部署，系统设备将使得公司收入迎来爆发性增长。
9.盈利预测与估值：我们暂维持对公司盈利预测，预测2011-2013年EPS为0.73、1.15、1.60元。考虑到公司在行业景气变革的背景中不断提升的龙头地位、未来三年净利润复合增长率达到56.2%，给予公司2011年36倍PE、对应6个月目标价26.3元，维持买入评级、重点推荐。
（具体内容请见附件）
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