| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 13:59 |
作者： |
李婕 |
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事件：
公司发布2011年中期报告，报告期内实现营收36.99亿元，同比增长8.26%，实现归属于上市公司的净利润为2.74亿元，同比增长73.08%，对应EPS0.63元，扣除非经常损益后的净利润为1.29亿元，同比减少18.37%。
点评：
上半年，生猪屠宰与肉制品加工销售业务实现平稳发展，同比增长9.02%，毛利率与去年同期基本持平；种畜养殖则增速较快，同比增长57.17%，毛利率略有下滑。牛栏山酒业加速向全国拓展，稳步推进中高端产品发展，带动上半年酒业收入出现较大增长，比去年同期增长31.47%，而受成本上升较快影响，毛利率则小幅下滑至52.5%。地产业务受到国家调控政策影响较大，销售量显著放缓，建筑业务合计实现收入3.67亿元，毛利率大幅下滑至12.17%。
公司上半年出售顺鑫茂峰100%股权，形成投资收益1.5亿元，至此公司不再拥有花卉物流业务。而人员工资、劳动保险费、无形资产摊销、折旧费及办公费用的大幅增加，使上半年管理费用增幅较大，同比增长45.81%。
对公司未来业绩的看法：
由于目前生猪存栏量偏低，公司屠宰及肉制品加工业务产能利用率较低，预计下半年存栏量将逐步提升，收入规模将有所增加。下半年白酒消费逐渐进入旺季，价格有一定提升空间，预计毛利率较上半年有所改善。公司房地产业务将加大力度开拓外埠业务，并积极参与保障房建设项目，形成对商业地产开发的一个补充。
盈利预测与投资评级：公司未来增长仍依赖白酒业务，产品结构升级有助于提升白酒业务毛利率；此外，肉品业务和种猪业务规模的扩大也是较为重要的增长点。我们预计公司11-13年实现EPS分别为0.95元、0.85元、1.17元，我们给予目标价21.25-25.50元，对应12年25-30倍PE，买入评级。
（具体内容请见附件）
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