| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月14日 15:05 |
作者： |
张保平 |
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投资要点：肉制品加工、屠宰业务稳定增长肉制品是公司的主营业务，国内销量排名第四，2010年占公司收入43.5%，控股鹏程食品从事生猪屠宰与肉制品加工业务，在北京市场占有率第一的生猪屠宰龙头企业，商务部《全国生猪屠宰行业发展规划纲要(2010-2015)》淘汰落后产能（到2013、2015分别淘汰落后产能30%、50%，大城市和发达地区达到80%），公司屠宰和肉制品加工业务规模大，技术先进，这些政策都对公司发展壮大极为有利，预计未来几年公司屠宰和肉制品业务仍将保持相对稳健的增长。
白酒业务优化结构，提升利润空间2010年白酒业务贡献利润占比72.6%，公司经过多年经营开拓，依托区域优势，牛栏山酒建立良好品牌知名度，在北京区域销量和销售额均位列第一。公司控股宁城老窖处于恢复期，基于内蒙广阔的白酒消费市场，公司实施“全蒙战略”，预计未来五年销售收入达到10个亿。公司计划将产品结构向中高端调整，我们认为2011年公司中高端白酒的销量会有较大幅度增长，带动白酒整体毛利率提升，将成为下一个利润增长点。
种猪业务是新看点公司种猪规模市场第一，受益生猪行业高景气（1-5月份猪肉价格涨幅约50%，生猪养殖盈利形势良好，带动种猪需求），我们预计下半年猪肉价格将维持高位运行，公司的养殖业务将获得较好收益。公司种猪业务利润稳定，在生猪价格快速上涨的背景下，养殖户的补栏积极性提高，公司种猪业务收入会有较大幅度提升，有助于提升整体毛利率水平，同时公司有意进一步扩大种猪规模，享受规模效应带来的收益。
地产建筑业务受调控影响较小公司地产、建筑业务主要集中在顺义区，紧随国家推进“新农村建设”、“城乡一体化”的发展机遇，结合顺义区功能定位的优势，受地产调控政策影响较小。
投资建议公司肉制品业务增长稳定，白酒业务推进产品结构升级、种猪业务规模扩大是未来看点。鉴于养殖业高景气和下半年是白酒传统消费旺季，预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.15、1.34元，我们认为目前公司各项业务增长稳健，股价被严重低估，按照PS估值结合同行上市公司，白酒给3倍，肉品屠宰业务1倍，种猪业务5倍，目标价24.8元，维持“增持”投资评级。
风险提示：生猪价格变动风险、房地产政策变动风险。
（具体内容请见附件）
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