| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月02日 13:37 |
作者： |
王晶;杨云 |
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公司公布2011年半年报，公司产品的销量、营业收入和净利润同比均实现了较大幅度的增长。实现营业收入15.58亿元，同比增长87.06%；产品销量12.42万吨同比增长72.29 %；归属母公司净利润1.166亿元，同比增长90.93 %；实现基本每股收益0.45元。
公司晶硅切割液产品毛利率低于预期，但公司仍具备了一定的成本转嫁能力。上半年公司晶硅切割液实现销售收入7.93亿元，同比增长70.84%，由于公司晶硅切割液的主要原材料环氧乙烷、二乙二醇的市场价格同比分别上涨4%和15%，公司切割液的毛利率为13.82%，同比下降0.45%，公司具备了一定的成本转嫁能力，但整体毛利率仍低于预期。
减水剂聚醚单体业务稳步增长，是公司未来销量及利润的增长点。公司减水剂聚醚单体业务实现销售收入6.13亿元，同比增长137.31%，毛利率为13.05%，同比增加3.38%。公司聚醚单体业务在行业内拥有无可比拟的成本优势，随着第三代聚羧酸型高性能减水剂的应用推广，逐渐走进民用建设施工市场，公司的减水剂聚醚单体业务发展后劲十足。
晶硅切割液产品盈利能力有望得到改善。我们认为基于国家对新能源政策如太阳能光伏发电上网电价政策的实施，光伏行业长期看好，并有望在下半年回暖。同时公司的主要原材料环氧乙烷、二乙二醇下半年价格有望回落，降低公司的生产成本，从而提升公司的盈利能力。
公司业务弹性大，仍能保持高成长性。我们认为公司今年新增的南京、扬州及山东滕州的产能将陆续释放，为公司的快速发展提供保障。公司的下游光伏行业，混凝土减水剂行业长期向好，同时基于公司对核心原料环氧乙烷的掌控力度，公司仍能保持快速发展。
投资建议：我们预期公司仍能保持较快的发展速度，由于上半年公司产品毛利率改善不大，根据中报的情况我们作出相应调整，预测公司2011-2013年EPS分别为1.19、1.53、1.92元（原预测分别为1.31、1.63、2.04元），给予2011年30倍PE，对应目标价为35.7元，维持公司的买入评级。
风险因素：原材料价格波动，应收帐款增加，切割液回收液影响等。
（具体内容请见附件）
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