| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 14:29 |
作者： |
陈翀 |
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公司是旅行社与免税业双龙头。
公司是中国旅行社业务种类最为齐全的大型综合旅行社运营商，在中高端旅行社业务领域具有较为明显的竞争优势。全资子公司中免公司是中国免税行业的龙头企业，具有垄断优势，其免税销售的国内市场份额排名全国第一。海南离岛免税政策试行以来，三亚免税店的经营超出市场的预期，三亚和海口是试行的城市，目前海口尚无开店，未来还可能拓展到海口、琼海以及万宁。目前的政策显示，中免公司无法独享海南免税业市场，但是海南当地的免税销售还需借由中免集团的渠道，而且不排除公司以参股方式共同经营，公司仍然可以变相获得其他免税店的部分收益。
公司具有多元成长性。
公司的一个募投项目便是设立商务会奖子公司，商务旅游旅游产品中的高端细分产品，具有很高的商业价值，发展前景很大。随着国内经济不断扩大，商务活动日益频繁的情况下，商务会奖旅游的需求将会有一个大的增长。根据国家旅游局的调研资料，旅行社行业发展的一大趋势便是兼并及强强合作。我们预计行业未来会走上整合兼并的道路，公司在未来必将成为行业不断整合重组的一支不可或缺的力量，我们积极看好公司旅行社业务的发展前景。
近年来我国免税业的发展速度则远远快于全球免税业同期的发展速度，我国已经成为全球公认的增长最快、最具潜力的免税市场之一。可以预期，随着我国免税市场的扩大和完善以及免税运营商经营能力的提高，我国免税业的发展空间将非常广阔。
三亚免税店提升公司11年业绩。
考虑三亚店的情况下，我们假定三亚市国内旅游人数按年均12%的增速增长，其中10%的游客进店消费，人均消费大概在1300元左右推算，那么保守预计三亚免税店营业收入达到9.64、14.39、16.12亿元，按20%的净利率计算，实现净利润1.93、2.88、3.22亿元，增厚EPS分别为0.11、0.16、0.18元/股。合并预测2011至2013年EPS为0.67、0.89、1.10元/股，对应PE分别为39.42X、29.41X、23.91X，鉴于公司未来的空间巨大，成长性可观，并且公司将是行业政策释放的最佳受益者，我们持续看好公司发展，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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