| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年08月01日 13:49 |
作者： |
张远德 |
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事件:7月28日，公司公布了2011年中报，上半年公司实现营业收入5,517.90万元，比上年同期增长5.69%；实现营业利润1,211.46万元，比上年同期增长21.02%；实现归属上市公司股东的净利润1,718.90万元，比上年同期增长17.53%；实现基本每股收益0.23元。
点评:受上游石化企业技改影响，收入小幅增长5.69%公司二氧化碳原料气体主要来自于石化企业，今年上半年，受上游安庆石化技改影响，公司产能利用率受到一定程度的限制，营业收入小幅增长5.69%。我们认为随着安庆石化生产的恢复，下半年公司产销量将逐渐提升。
毛利率保持稳定，受益财务费用减少、利润增速高于收入增速上半年，公司综合毛利率为69.69%，比去年同期提高0.23个百分点，保持稳定态势。其中，液体二氧化碳毛利率为69.61%，比去年同期提高0.19个百分点；干冰毛利率为72.35%，比去年同期下滑15.28个百分点，但干冰收入占比仅为0.12%，对业绩影响很小。
公司营业利润增速为21.02%，高于收入5.69%的增速，主要由于财务费用大幅减少。上市募资后，一方面，公司银行借款减少5500万元，利息支出比去年同期减少62.07万元；另一方面，公司货币资金高达3.77亿元，利息收入比去年同期增加161.17万元。若剔除财务费用的影响，公司营业利润基本与去年持平。此外，受公司上市、生产规模扩张、上游石化企业技改停工损失等影响，管理费用同比增长26.93%，增幅较快。
新建项目将在下半年陆续投产，业绩增速有望提升公司募投的北京燕山凯美特项目，年产20万吨食品级二氧化碳、并副产氢气和解吸气，目前已基本建成，有望在3季度投产。另外，公司利用超募资金投资的长岭凯美特项目，年产10万吨液体二氧化碳，预计也将在4季度建成投产。随着上述2个在建项目的建成投产，以及上游安庆石化生产的恢复，下半年业绩增速有望提升。
投资建设炼厂尾气、火炬气分离及提纯项目，培育新增长点公司拟斥资2.32亿元，成立安庆凯美特气体有限公司特气分公司，利用自有技术“制氢尾气、火炬气分离提纯工艺”，建设安庆凯美特气体有限公司炼厂尾气、火炬气分离提纯项目，生产销售可燃气、氢气。
原料气方面，安庆石化工业发达，上游企业生产的副产品炼厂尾气和火炬气具有较高回收价值。市场需求方面，安庆周边城镇和农村民用液化石油气目前尚存在地区缺口，而且主要客户均处于较佳的销售半径之内(500公里)，安庆地处长江三角洲的要喉，水路、陆路交通便利，利用水路运输可降低运输成本、扩大产品辐射范围。
本项目建设期为1年，达产后将形成4.7万吨/年的精馏可燃气、4,456×104Nm3/a氢气产能；有望贡献年销售额2.75亿元、年利润总额4,523万元，将成为公司新的增长点。
二氧化碳回收前景广阔，给予“增持”评级公司2010年全面摊薄EPS为0.35元，我们暂未考虑安庆凯美特气体有限公司炼厂尾气、火炬气分离提纯项目在2012年及以后年度的业绩贡献（该项目刚通过董事会决议，还需通过股东大会审议），预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.5、0.99、1.21元，对应PE分别为59、30、24倍。考虑到公司二氧化碳回收业务前景广阔；且属于节能减排领域、受益于国家优惠政策；募投项目投产后，产销规模将快速扩张，给予公司“增持”评级。
风险提示:上游石化企业开工低于预期；在建项目进展低于预期。
（具体内容请见附件）
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