| 来源： |
华泰证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:54 |
作者： |
张平 |
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投资要点：
水处理行业空间广阔我国水资源非常匮乏，人均水资源占用量约为2200m3，仅为世界平均水平的1/4。目前我国水体污染严重，七大水系轻度污染，湖泊（水库）富营养化问题突出，由此进一步加剧了水资源紧张局面。根据国家“十二五”规划纲要水污染治理目标，需要建设管网与污水处理厂、城市雨污分流工程建设以及重金属污染综合治理，相应投资可能达到10000-15000亿元。
MBR技术具备良好的推广前景城市污水二级处理的生物处理工艺可分为活性污泥法和生物膜法两大类，此外还有以膜生物反应器（MBR）工艺为代表的新兴水处理工艺。尽管MBR初始投资成本较高，运行费用较传统工艺高，膜组器折旧费用高等缺点，但是MBR工艺诸多优点决定了其是未来非常重要的发展方向。
碧水源是MBR技术在市政污水处理领域的推广者公司是国内MBR技术在市政污水处理领域的推广者，在国内市场行业占据了60%以上的市场，公司拥有MBR工艺技术、膜组器设备技术和膜材料制造技术三大关键技术。在膜材料生产方面，已经建成了年产200万平方米增强型PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线，成为目前全球最大的超/微滤膜制造商之一。
“技术资金换市场”经营模式优势凸出巨额的超募资金和公司在MBR领域的技术优势成为公司拓展业务的核心竞争力。在市政污水处理市场中，存在明显的地域壁垒，公司“技术资金换市场”策略来实现快速的地域拓展，合作对象一般都是以当地城投、水投等拥有市政污水处理项目资源的企业，通过合作方式能够获得稳定的项目来源，从而实现公司业务的稳步发展，项目建成后合资公司也将承担运营业务，更能形成稳定的收入来源，此模式的不断推广将成为公司业务发展的利器。根据公司中长期规划，预计将建立5-10个大型省会基地，每个基地总处理规模超过200万吨/日，并配建膜生产线，同时进入20-30个重要地级市，实现业务全国化布局。
盈利预测及投资建议：预计公司未来三年的EPS为0.93元、1.52元和2.36元，目前的估值水平分别为46.03X、28.13X和18.18X，静态看估值水平依然偏高，但考虑到公司“技术资金换市场”的业务拓展模式所带来的持续业绩增长动力，给予“推荐”评级，目标价位55元。
（具体内容请见附件）
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