| 来源： |
民生证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月29日 14:02 |
作者： |
王莺 |
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事件概述：最近一个月，合肥三洋（600983）股价上涨居家电板块之首，达到15%并超到了我们给出的目标价。（详见5月27日《合肥三洋（600983）调研简报：等待变频洗衣机的春天》）。结合前期对公司的调研情况，我们的分析如下：
二、分析与判断.洗衣机市场份额二季度开始扩大，全年内销计划实现不难2011年1-5月，我国洗衣机内销出货量同比增加23%，公司洗衣机市场份额于4月份起首次提高到10%左右。公司全年内销波轮洗衣机240万台，滚筒洗衣机50万台，并实现变频洗衣机内销130万台的计划预期可顺利实现。
.生产成本控制得力，销售费用增长适当我们认为，收入方面，上半年以滚动洗衣机为代表，中高端产品比重提升、终端部分提价和更多新产品推出；成本方面，公司在变频技术上的领先优势继续保持，以及通过招投标等方式控制生产成本；综合将使得上半年销售收入增长优于成本增长。我们预计，上半年公司毛利将在1季度的基础上提高1-2个百分点。此外，促销活动力度加大，三四级市市场加快建设将使销售费用有所增长，但我们预测，费用增幅与收入增速相契合。
.出口订单贡献良好1季度公司出口日本订单约13万台，2季度继续有所增长，同时我们认为，尽管未来存在松下在日本对三洋品牌收缩的不确定性，但考虑到欧美OEM订单的增长潜力，我们维持对全年出口量60万台的预计，增幅不低于80%。
.下半年仍存在多方面的可改善空间我们认为，洗衣机产品在三四级市场的经销商规模和经营质量均有提升空间。此外，电机销售拓展、冰箱产品渠道投入，以及对智能洁身器、空气净化器等生活电器的渠道整合都使得公司在下半年存在多重改善空间。
三、盈利预测与投资建议我们维持“谨慎推荐”评级，同时上调目标价格至16元，在中报前暂维持对公司的盈利预测。
预计2011～2013年EPS分别为0.73元、0.96元与1.24元，对应当前股价PE为18、14与11倍。
四、风险提示：
出口订单转移低于预期，渠道拓展和整合投入大于产出。
（具体内容请见附件）
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