| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 13:54 |
作者： |
吴娜 |
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洗衣机产品结构优化，抵御成本上涨风险：10年公司滚筒占比约为10%左右，且实现了80%滚筒和高端波轮的变频化；11年，公司洗衣机产品将主推滚筒和变频，预计全年滚筒占比将提升至15%左右，并实现全部滚筒和三分之一波轮的变频化。
扩产变频电机，完善产能布局：作为洗衣机领域变频技术的领航者，公司积极挺进核心零部件制造领域；10年6月，公司南岗机电产业园一期项目竣工投产后，电机产能新增500万台，其中变频电机产能200万台；目前，二期项目已进入土地工程阶段，预计今年5月份开始建设；公司将按照分步实施方案，逐步实现变频电机年产能达到1000万台的规模，推动洗衣机行业的升级。
收购事件给公司品牌使用带来的风险较小：目前，公司“三洋”品牌仍在使用期，预计13年到期后，续签下一个十年使用合同的概率较大；同时，公司已开始加强对自有品牌（DQUA&NEWSAN）的培育。
收购事件对公司所享有技术和渠道支持影响不大：收购事件后，日本三洋作为独立的法人依然存在，与公司之间的技术合作还将持续；此外，未来公司仍将继续使用日本三洋海外渠道，积极开拓国际市场。
盈利预测及投资建议：我们认为，公司2011年、2012年和2013年营业收入将分别实现42.09亿元、52.06亿元、66.57亿元，分别同比增长37.98%、23.68%和27.87%，给予EPS（稀释后）分别为0.77元、0.95元和1.21元，对应动态PE分别为16倍、13倍和10倍，估值水平偏低，投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
风险提示：原材料涨价、人民币升值。
（具体内容请见附件）
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