| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月25日 09:59 |
作者： |
赵磊 |
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2011年利润增速将低于收入增速
2011年一季度，公司收入10亿元，同比增长35%；归属母公司净利润916万元，同比增长12%；实现每股收益0.17元。
公司一季度净利润率8.9%，处于历史同期较低水平。虽然公司长期以三洋品牌获得市场溢价，年度净利润率长期维持在10%。但随着公司产品向三四级市场的扩张，低端产品占比逐渐提高，利润率略有下滑不可避免。此外，2011年起外资企业被纳入城市维护建设税和教育费附加征收范围，公司不可避免增加税负负担。预计2011年公司利润增长将低于收入增长。
公司一季度毛利率34%，同2010年全年33%的毛利率持平，但相比2010年之前40%以上的毛利率有明显下滑。主要原因是公司调整销售返点模式，产品售价以及销售费用同步下降。
洗衣机销售结构调整与进军新产品并举
公司当前具有经销商1000多家，销售网点18000多个，全国布局基本完善，网点扩张空间并不大。洗衣机渠道扩带动收入增长的时代已经结束。公司未来增长动力来自于洗衣机销售结构调整以及新新业务的开拓。
公司未来重点发展的业务是洗衣机变频电机，也是增发重点项目。
此外公司为充分利用现有销售渠道对其他产品的销售带动作用，推出空气净化器、洁身器、冰箱产品作为补充。
市场依然有担忧，给予“增持”评级
我们下调公司评级至“增持”。主要理由如下（1）公司一季度业绩未能消除市场对洗衣机行业竞争加剧的担忧。（2）公司2010年二季度同期净利润基数较高，预期二季报利润较难取得满意的增长。（3）变频电机对公司未来业绩增长的带动作用市场接受程度还不高。
（具体内容请见附件）
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