| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月28日 16:07 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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公司近况：
建发股份公告上半年盈利同比预增50%左右，对应每股盈利0.53元左右，好于我们原预期的每股0.51元。我们认为，中期业绩超预期将增强市场对于公司供应链运营业务模式的信心，政策面利好的逐步出现亦将有助于推动公司估值水平的提升。公司当前股价仅对应2011年8.6倍市盈率，而全年盈利仍具备上调空间，重申“推荐”的投资评级。
评论：
刨除房地产转让收益，上半年经营性利润同比增速也将达到26%以上。公司表示，盈利较大增长主要来自于供应链运营业务和房地产股权转让收益。根据我们的测算，即使不考虑转让上海长进置业100%股权带来的1.9亿非常性净利润贡献（约合每股0.08元），公司经营性净利润也将达到每股0.45元左右，对应26%以上的盈利增长。
在经营性利润中，预计供应链业务贡献每股盈利0.26元左右，房地产业务贡献每股盈利0.19元左右。
1季度供应链板块在新兴业务快速增长的带动下盈利同比上升30%左右；2季度尽管受到经济放缓影响，整体增速仍将维持在20+%。综合而言，我们预计上半年供应链业务盈利将可以达到每股0.26元左右。
预计上半年房地产业务每股盈利将达到0.27元左右；不考虑非经常性损益，房地产业务每股盈利贡献约为0.19元。
全年业绩具备超预期可能。从季节性因素考虑，通常下半年为业务旺季，历史上公司上半年盈利约为全年盈利的43%。目前公司供应链业务运营基本面依然向好，房地产销售情况也较好，预计公司全年业绩达到我们预测的每股1.0元是大概率事件，实际盈利水平将有较大可能超出我们的预期。
估值与建议：
在大盘不确定性较强的情况下，保守起见给予供应链运营业务15倍2011年市盈率，对应每股价值7.5元；房地产业务按2011年末NAV打八折以反映调控风险，每股价值在3.6元（对应6.6倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，建发股份目标价为11.1元。
风险：经济增长显著低于预期；房地产调控显著超出预期。
（具体内容请见附件）
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