| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年05月30日 15:05 |
作者： |
任重;杨鑫 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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建发股份近期股价随大盘出现了一定程度的调整，已经跌出了绝对投资价值。我们认为，随着公司供应链运营业务模式逐渐为市场认同、盈利的进一步释放以及政策面利好的逐步出现，股价将有较大的提升空间。重申“推荐”评级，建议投资者积极介入。
理由：
如何理解建发股份的供应链运营业务：公司的供应链运营业务以生产企业的实际需求出发，以收取服务费为主要盈利模式，不同于赚取价差的传统贸易业务。在这种模式下，公司可以依托规模优势、专业化优势、人才激励优势和网络渠道优势，有效地降低中小企业的交易成本，发展空间大并且完全契合中国经济转型需要，成长性可以看高一线。
1季度供应链板块在新兴业务快速增长的带动下盈利同比上升30%左右；2季度尽管受到经济放缓影响，整体增速仍将维持在20+%；上半年公司每股盈利将达到0.5元以上：
1季度新兴供应链板块盈利普遍增长迅速，如矿石和化工等业务单季度盈利已经相当于2010年全年的69%和150%，轻工、农产品和酒类业务亦相当于去年全年的38%~45%。
2季度传统优势供应链业务如纸浆和钢材等盈利增长有望加快，而房地产业务4、5月销售亦表现良好；综合考虑转让上海长进置业股权1.9亿左右的净利润贡献，预计上半年每股盈利将达到0.5元以上。
估值优势突出。当前股价对应2011年市盈率仅有7.9倍，考虑到后续《“十二五”现代服务业发展规划》出台将带来政策面支持，以及海西地区发展和厦门经济特区30周年将带来消息面利好，公司当前估值优势非常明显。
估值与建议：
在大盘不确定性较强的情况下，保守起见给予供应链运营业务15倍2011年市盈率，对应每股价值7.5元；房地产业务按2011年末NAV打八折以反映调控风险，每股价值在3.6元（对应6.6倍2011年盈利）。按照分部加总法估值，建发股份目标价为11.1元。
风险：
经济增长显著低于预期；房地产调控显著超出预期。
（具体内容请见附件）
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