| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年07月28日 15:25 |
作者： |
方馨 |
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“保盈利”权重提升，净利率将回升至正常水平；下半年业绩增速有望显著高于上半年。上半年铜、冷媒与稀土轮番上涨，空调短期盈利有压力；钢材等上涨亦给波轮洗衣机带来压力，我们维持一季度利润率筑底的判断。下半年“保盈利”权重提升，通过新品提价与材料替代，净利率有望回升至4-5个点的正常水平。看好下半年规模增长，来自空调内销15%-20%增长及较大超预期可能性、网点数量年增长20%、新品提价与产品结构提升带来均价提升。预计下半年收入增速下降但仍较高、净利率提升，业绩增速有望显著高于上半年。
渠道库存处于正常水平，炎热天气利于消化。6月中旬-7月中旬气温低于往年，并有暴雨等极端天气，各地渠道库存有差异，但仍处正常水平。部分地区仅有两周，部分还有一个半月左右。本周多个地区发出高温预警，天气预报显示国内最高气温将显著高于历年平均；有望显著消化渠道库存，利于三四季度出货增长。如出现类似去年的热夏（也是7月下旬开始炎热），下半年空调内销超预期将是大概率事件。
全球化空间好于预期，海外布局或有进展。目前欧美仍为主要出口市场，6月出口盈利已大幅好转。但潜力市场开拓更为关键：印度、中东、南美等，拥有人口/市场规模基础，当前家电产品价格与企业盈利都比较好，去年美的埃及巴西合资公司都有超过10个点的净利率。
关注小家电渠道变革。5-8月集中整合小电渠道，将相对独立的各产品整合入区域销售公司。对外削减渠道层级，由原有的最多6-7层削减至2-3层，削减渠道成本并增厚每个层级的毛利空间，目前出货价与零售价比重1:2.5。按照规划目标，2014-2015年小电收入将达600亿元，净利率将达到8%-10%。整合完成或是重要时间节点。
白电旗舰美的保持旺盛活力。短期看，“上规模、调结构、保盈利”的经营方针未变，但其中“保盈利”的权重正在逐步提升。中期看，全球化布局、小电渠道与资产整合将逐步取得成果。长期来看，向工业化拓展的市场空间向好。
受成本上涨影响，中报盈利能力略有压力；但下半年盈利能力回升，业绩有望超预期。我们维持对公司2011-2013年EPS 1.20元、1.58元与1.92元的业绩预测，维持“增持”评级。
（具体内容请见附件）
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