| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月27日 14:41 |
作者： |
李永喜 |
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公司动态：东方园林公布2011年半季报：上半年实现收入11.94亿元，同比增长118%，归属母公司净利润2.05亿元，同比增长130%，扣除非经常性损益净利润为1.71亿元，同比增长91%，实现每股收益1.37元，符合预期。
评论：市政园林高增长，毛利率稳步提升。2011上半年公司充分发挥在市政园林建设领域的综合优势，新进入浙江海宁、山西宁武、辽宁锦州、大连等城市，业务拓展顺利，市政园林项目同比增长160.82%；受益于公司对设计能力的重视，整合国内外景观设计资源，景观设计的规模和实力大幅增强，设计项目同比大幅增长204%；地产景观受政府调控影响同比下降66%。公司上半年综合毛利率同比增长4.7个百分点，环比增长2.5个百分点，主要为公司优化项目成本管理以及规模效应的显现所致。
大单促进业绩高增长，非公开增发若顺利，有利于缓解资金压力。2011年以来，公司已公告的框架协议金额为19亿元，加上去年的76亿元，目前公司已经签署的框架协议金额在95亿元左右，我们看好公司持续签订大额订单的能力，大额订单将成为今后几年收入持续高增长的基础。但由于园林工程企业的特殊性，施工各环节需要占用大量现金流，2011上半年公司销售收现比为0.34，经营活动现金流量净额为-3.65亿，资金流较为紧张，公司22亿的非公开增发若顺利完成，将有6亿元用于补充流动资金，有助于缓解公司资金压力，支撑业绩高增长。
收购上海尼塔，借机“南扩”。公司7月公告称公司受让上海尼塔建筑景观设计有限公司75%的股权。上海尼塔承担了2010年上海世博会园林核心景观的主要设计任务，为业内知名设计团队。本次收购的完成，将使得公司设计实力大增，提升品牌价值，也有助于向南方市场的扩张。上调11年盈利预测8%。由于本年度确认营业外收入股东苗欣先生的股权转让款4565万元，我们上调2011年每股收益至3.35元。
投资建议：按调整后的盈利预测，当前股价对应11~12年PE分别32.9 x、24.1x，在未来两年净利润复合增速超过60%的情况下，这一估值合理，对长期投资者来说有吸引力，维持“审慎推荐”。
风险：地方融资平台调控带来的地方财政收缩才刚刚开始，今年下半年或将面临较多的项目收款压力，资金链压力较大；大盘下跌带来的估值压力。
（具体内容请见附件）
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