| 来源： |
方正证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月26日 14:24 |
作者： |
陈翀 |
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事件：我们调研了嘉事堂，与公司管理层就经营问题进行交流投资要点
2011年上半年业绩稳健增长
2011年上半年，公司实现销售收入7.71亿元，同比增25.59%；归属母公司净利润3015万元，同比增18.46%；扣非后净利润3015万元，同比增长40.85%，系去年同期非经常性损益较高所致。基本每股收益0.19元。
商业收入稳定增长，药品批发业务增速提升，医院纯销将是重点
上半年公司商业销售7.6亿，同比增长28.77%，毛利率10.27%，同比降低1.01个百分点。医药批发业务实现收入6.77亿元，同比增长47.1%，增速大幅提升。
医药批发主要包括医院纯销、社区配送和商业调拨三块。从去年起公司就在控制商业调拨的规模，之前主要是因为公司规模小，为了达到一定的销量以获得厂家更高的返利政策所以通过商业调拨冲量，现在已不需要，上年年规模仅几千万；社区配送方面，2006年，公司经过政府招标，成为北京两家社区医院药品配送企业之一，市场份额约30％。公司希望进一步拓展业务范围，但目前新一轮的招标还未进行。上半年社区配送金额约3.5亿；医院纯销是公司未来发展的重点，尽管进入较晚，但在去年底北京市新一轮中标的两万多个品种中，公司获得了7472个品种的配送权，预计随着医院原有库存的消耗业务量将快速增长。另一方面，2009年军队医院的配送商中标后方案未能执行，公司等待新一轮的招标。另外，公司将寻找适当的合作机会发展新特药、耗材和外埠市场。资金需求上，公司将通过银行信贷或二级市场融资解决。
仓储配送业务增速较高；药品零售业务同比下降
上半年公司仓储配送1256万元，同比增长156.2%，毛利率较高达到54.45%。公司的药品物流一方面收取储位费，另一方面药品进出均收取服务费。现代化物流将是公司的特色，目前二期处于试运行阶段，三期即将开工建设。
零售药店方面：2011年上半年实现收入7034万，同比降低13.81%，考虑到各方面的原因，公司对零售药店的态度是保持稳定，将更多的发展非药品业务。如果北京市增加医保定点药店数量，对公司业务将会是一个大的契机。
盈利预测与投资评级
医院纯销将成为公司未来几年发展的重点。但公司起步晚、规模小，且对外延并购非常谨慎，公司将会是稳步发展，预计公司2011年至2013年EPS分别为0.31、0.34、0.35元，7月22日收盘价为12.36元，对应PE分别为39.58x、36.74x、35.02x，首次覆盖暂无评级。
（具体内容请见附件）
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