| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月22日 13:36 |
作者： |
周军 |
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公司已经消化前期iPhone4机型286套餐零元购机取消的不利影响，3G用户数重回180万平台。iPhone4机型286套餐零元购机的方案4月中旬停止，对5月的用户发展产生了一定的影响，但随着公司新增千元智能机系列作为营销重点，联通已经消化了前期iPhone4机型286套餐零元购机计划取消的不利影响，3G的净增数重新回到前期180万的平台，净增用户数与3月持平，同为历史最高水平。
预计全年2500万用户数的发展目标可以完成。我们于18、19日参加了联通的2011年中国联通WCDMA终端产业链高峰论坛，我们对于联通今年净增2500万用户数的发展目标充满信心。原因来自三点：以中兴Blade为代表的千元智能机的确开拓了更大的目标市场；用户移动互联网的消费习惯正在养成（常小兵董事长在讲话中提到：3G用户月均流量已比上市初期提升了4倍）；联通高管对此目标充满信心。
预计中报净利润在14-16亿左右。补贴的有效控制将使得公司的中报超出市场预期。联通的3G通信服务收入每季度以15亿左右的规模增加，预计二季度增长至70-75亿，由于iPhone4的286套餐0元购机计划的取消，终端补贴规模有所下滑，总的来说二季度的净利润将较一季度有明显增加，中报的净利润预计在14-16亿左右，折合A股EPS为2.2分-2.5分之间。
根据全年2500万用户数的目标，预计下半年3G新增用户数会上一个新台阶，业绩的底部已于去年4季度和今年1季度显现，公司基本面的负面因素已经出尽。联通作为一个体质不断优化、经营由弱转强的电信运营商，其长期投资价值已经显现，现在是买入联通的绝佳时机。预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.15、0.29、0.41元，每股净资产分别为3.45元、3.65元和3.93元，目前股价对应2011年PB为1.64倍，维持公司买入评级。
风险因素：大盘系统性风险，3G用户发展低于预期
（具体内容请见附件）
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