| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:50 |
作者： |
刘昭亮;龚云华 |
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撰写时间： |
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我们认为，2011年年底可能是业绩增速的转折点——中煤能源的盈利增速有望走出低谷步入上升周期。
其中最重要的推动力将来自于煤炭产量的稳定增长以及煤炭销售价格仍有较大的提升空间。
煤炭业务方面：（1）产量增长每年10%。公司在建和储备煤矿项目进入投产期，其中以平朔东露天矿投产以及离柳矿区焦煤增量最值得关注。（2）根据我们对2012~2013年的煤炭景气判断，煤价仍将继续上涨。此外，平朔矿区煤质恢复性改善、产品结构优化、现货煤比例提高都将提高煤炭售价。
煤焦化：未来两年煤焦化规模相对稳定，随着焦炭产业整合推进，我们认为目前焦化行业将进入底部回升阶段，但要实现正常盈利仍需要一段时间。
煤机装备：未来5年，我国的煤机装备制造业，特别是高端设备制造将处于较高景气。
内生性增长和外延式扩张相结合。根据公司主要在建项目的进程和资产收购规划，未来5年，推动公司业绩稳定增长的主要驱动力和对应的时间节点可能在于：
2011~2012年：现货煤比例提高、平朔东露天矿投产（2000万吨）、中煤集团进出口公司资产注入。
2012~2013年：焦煤比例提升，华晋焦煤与王家岭矿盈利增量贡献是大事件、现货煤比例继续提高、中煤集团金海洋公司资产注入。
2014~2015年：内蒙古、陕西、新疆的煤炭产业基地进入收获期，集团朔南矿区可能装入上市公司。
基于谨慎的原则，我们预测公司2011~2013年归属于母公司的净利润分别为84.81亿元、107.09亿元、142.39亿元，对应EPS分别为0.64元、0.81元和1.07元。考虑到业绩增长有望明显改善，我们给予未来3年平均20倍PE和2.5倍PB，对应目标价格区间16.80~17.69元，给予“买入”评级。
（具体内容请见附件）
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