| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年06月21日 14:16 |
作者： |
蔡宏宇 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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公司近况：
我们参加了中煤能源的反向路演，实地参观了多个煤矿及配套设施并了解了其近期的生产经营情况。我们认为，公司短期业绩相对平淡但有望逐步走出低谷，同时长期增长前景依然良好。
评论：
平朔东露天煤矿预计9月底投产；华晋分立后王家岭复建进程有望加快。平朔东露天煤矿地质储量20.4亿吨，设计产能2000万吨。预计9月底投产，年内贡献产量200万吨；2012年贡献产量1000万吨以上；2013年达产。而王家岭煤矿设计产能600万吨，远期可达1000万吨。华晋分立后公司与焦煤集团权责更加明确，从而加快复建进程，王家岭煤矿尚需10个月的建设期。
长期来看，公司增长有充分的保障。和草沟煤矿（300万吨）、小回沟煤矿（300万吨）、纳林河二号井（800万吨）、母杜柴登矿（600万吨）等有望在2013年前后投产，鄂尔多斯煤化工配套煤矿（2500万吨）有望于2014年投产。此外，集团尚有中煤进出口（1600万吨）、中煤金海洋（2000万吨）、中煤龙化（240万吨）
等资产，前者将在1-2年内，后两者将在3-5年内注入上市公司。
产量稳步增长以及现货比例上升将成为短期业绩增长主要动力，但成本控制是决定增长能否兑现的关键。公司前5月商品煤产量同比增长7.9%，随着下半年煤质好转以及东露天投产，全年仍有望增长8%左右。此外，1Q现货比例达到40%，较2010年全年水平上升10个百分点。公司预计全年成本涨幅在10-12%，但由于原材料、人工、安全成本等大幅增加，成本控制仍有一定压力。
盈利预测：
小幅下调2011、2012年成本和产量预测。将公司2011年成本增幅由8%上调至12%，A/H股盈利分别下调4.1%/4.4%至0.64/0.70元；同时将2012年产量增速由18.2%下调至14.4%，A/H股盈利分别下调10.9%/11.4%至0.81/0.86元。对应H股6个月目标价下调4.4%至11.5港币。
估值与建议：
估值优势明显、未来增长确定，中长期投资价值正逐步显现。公司2011年A/H股P/E为14.3x/12.2x，分别低于历史中值23%和20%，A股远低于行业中值17.7x，具备明显的估值优势；H股与行业中值相当。尽管短期产量增长有限，但现货价格上涨和现货比例提升仍将确保2011业绩增长。同时，公司长期增长有充分保障，投资价值正逐步显现，建议适当关注。
风险：煤矿投产进度慢于预期；成本涨幅高于预期。
（具体内容请见附件）
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