| 来源： |
浙商证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 15:30 |
作者： |
戴方 |
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投资要点：
多重因素导致短期业绩同比下滑约4成7月19日晚，公司公布2011年半年报，公司实现营业收入8.55亿元，同比小幅下滑2.44%，主要源于报告期内公司结算项目较少；实现利润总额2.6亿元，同比下滑21.75%，高于营业收入下滑幅度的2.44%，主要源于报告期内公司营业税金及附加（同比上升53.06%）、管理费用（同比上升63.85%）以及财务费用（同比上升89.52%）的大幅增加；实现归属上市公司股东的净利润为1.5亿元，同比下滑40.16%，下滑幅度高于利润总额的21.75%，其中的原因在于作为主力结算的阳光海岸项目少数股东权益较大所致。
业绩保障率环比1季度上升41个百分点尽管有杭州商品房限购令的政策环境，报告期内公司销售态势依旧良好，实现销售收入42.54亿元，继续大幅增加公司的可结算资源。期末公司预收账款达165.45亿元，同比翻番，环比上升17.27%。依据“（当期营业收入+期末预收账款）/上年营业收入”，我们可得报告期末公司业绩保障率达280%，较1季度末大幅提升了41个百分点，未来2年公司业绩成长有保障。
产品精准定位与项目跨区域布局我们认为公司未来成长潜力在于外延式的跨区域布局与内生式的精准产品定位的有机结合，即公司内生的核心竞争力能够在外延式扩张中的得到有效复制。从跨区域分布看，公司已经走出杭州，迈向浙江，分别沿着浙赣线和萧甬线呈“人字形”进军，土地储备在100万方（权益建筑面积），占比30%左右。从精准产品定位竞争力看，报告期内公司良好销售业绩是最好的脚注，作为公司最新高端房代表的城市之星项目大卖29.77亿元，与此同时，高性价楼盘代表的万家星城1期项目亦进账8.18亿元。
维持“买入”的投资评级随着4季度万家星城1期等主力项目进入交房结算，公司业绩将有明显回升，我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.66元、1.25元和1.79元，当前股价对应的动态PE分别为16.7倍、8.7倍和6.13倍。尽管公司当前股价处于相对合理水平，但考虑到公司良好的业绩保障率、未来2年公司成长性看好以及公司跨区域布局展开夯实发展前景，我们维持公司“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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