| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2011年07月20日 14:34 |
作者： |
陈晓波 |
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中期业绩下滑符合预期滨江集团7月19日晚发布了2011年中期报告。2011年上半年公司实现营业收入8.55亿，同比下滑2.44%，实现归属上市公司净利润1.50亿，同比下滑40.16%，合EPS 0.11元/股。中期盈利同比大幅下滑符合预期。公司同时发布2011年1-9月业绩预告，预计净利润同比下滑60%-80%，亦符合我们预期。
营业收入主要来自尾盘结转；短期偿债能力有所下滑上半年结算主要来自尾盘结转，包括滨江?千岛湖湖滨花园约1.8万平米、阳光海岸和金色蓝庭剩余全部约1.8万平米。扣除预收款后的短期偿债指标——速动比率连续两个季度下滑，我们认为主要是公司支付土地款导致现金减少而存货增加所致。公司中期账面现金15.69亿，而1年内到期的有息负债约为20亿，存约4个亿资金缺口，不过考虑到1年内到期的长期财务基本上全部集中于2012年一季度，公司完全可以通过下半年的销售回款弥补该缺口。
增值税集中清算致营业税费占比营业收入明显提高，后期清算税率将上升由于新城时代广场、金色蓝庭项目结转完毕，项目公司进行了土地增值税清算，公司补缴增值税使得中期营业税费占营业收入明显提升，达到历史新高10.60%。我们前期调研了解，随着后期杭汽发、城市之星等高端项目进入清算阶段，土地增值税清算税率可能由目前的2-3%上升至5%左右，由于预提税率一般是2%左右，清算时补缴增值税金额将有较大幅度上升，并对清算当期利润表带来一定影响。
2011-2013年业绩确定性高上半年实现销售收入42.53亿，完成全年计划的43%，去化率总体较高。下半年密切关注金色黎明一期、曙光之城以及万家星城三期推盘。三个项目的推盘货量合计约45万平米，可售金额约110亿，以公司在杭州市场快速销售的策略，去化率有望保持高位，完成全年销售计划无虞。以结算收入口径，2011年、2012年和2013年业绩锁定性分别为100%、64%和59%。预计下半年的持续销售将使得2012-2013年业绩锁定性提高至70-80%。
维持“强烈推荐”维持强烈推荐。理由是：A、估值优势明显；B、业绩确定性在A股中异常突出，即使未来出现2-3年的市场调整对公司业绩影响甚微；C、公司灵活的经营策略、优秀的成本控制能力以及优质的土地储备使得公司未来超越行业表现的概率非常高；D、异地扩张步入正轨，公司长足的成长空间已经打开；E、代建业务顺利开展使得公司业绩存在超预期的可能。
（具体内容请见附件）
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