| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月21日 14:56 |
作者： |
唐佳睿 |
| 公司评级： |
|
评级变动： |
|
撰写时间： |
|
| |
王府井：百货连锁的民族领军企业：
公司自1996年在广州设立第一家外埠门店以来，积极推进中西部拓展，目前扩张战线已遍及华北、中南、西南、西北的15个重点城市，截至2011年6月，门店数量已达到22家，总建筑面积达到100万平米，基本完成了全国百货连锁的战略布局。2010年公司营业收入达139.5亿元，归属母公司净利润3.76亿元。
外埠门店经营出众，全国连锁名副其实：
截至2011年6月，公司外埠门店数量达到16家，并且经营成绩突出。
2009年北京4家门店收入为34.3亿元，净利润约1.8亿元，而外埠15家门店收入达到75.4亿元，净利润约2.4亿元。外埠门店收入占比68.73%，净利润占比约56.84%。总体来看，目前公司已成功走出北京，成为名副其实的全国性连锁百货，成熟的外延扩张经验将为未来省外门店布局奠定良好基础。
抢占中西部优质网点，为未来发展奠定优势：
公司外埠门店中，除了广州门店外，其它15家外埠门店均分布于中西部地区的核心城市的黄金地段。我们认为优质网点将提高后来者的进入壁垒，为公司后续盈利能力提供了强力的保障。随着中西部经济的发展，这些优质网点将成为公司未来发展的核心竞争优势。
推进统一采购，实现规模优势：
公司积极推行集中采购，希望通过直接与品牌供应商合作提升议价能力和规模效益。目前公司已实现北京地区商品的统一采购，并正在进一步向旗下西北、西南、中南等区推动。我们认为随着百货零售行业的行业集中度的提高以及公司自身规模的扩大，公司对上游供应商将有更大的话语权，供应商也会主动顺应形势改造自己的分销系统，届时公司将摆脱传统区域购销体制对其跨区域发展的束缚，议价能力提升将推动毛利率和费用率的优化。
首次给予买入评级，享受西部开发利好的零售股：
我们给予公司2011-2013年EPS分别为1.43/2.00/2.60元的预测，以2010年为基期三年复合增长率42.5%，给予12个月60元目标价，对应2012年30倍市盈率。我们认为，随着公司引入战略投资者，未来公司治理或有所突破,给予买入评级，中长期价值投资的零售理想标的物。
风险提示：新门店培育期过长，规模扩张时人才管理风险。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
