| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年07月20日 10:28 |
作者： |
田东红 |
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公司主业游刃有余，多晶硅后发优势明显
公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业,以整体承包业务模式为主导。具有明显的管理、产品技术和客户优势。钢铁产业升级对高档耐火材料的需求会上升。钢铁企业加大整合力度也更有利于推进耐火材料企业的整合兼并，有利于公司快速抢占市场份额。
对外投资实施5000吨/年多晶硅项目,总投资13.9亿元。2012年6月调试，公司可研报告预计正常年贡献净利润4.18亿元。
国内多晶硅仍供不应求，汰弱留强进入成本竞争阶段
据预测，2012年我国多晶硅的需求将达到25至28万吨，而产能将达到12至15万吨，由于多晶硅的生产投资大、建设周期长等原因，未来几年我国多晶硅供需缺口仍然大。多晶硅价格如同过山车，高成本企业难以为继，这是多晶硅行业开始进入产业整合的信号。成本的下调，更有利于平价上网，对运营商长期而言是利好。中小企业减产后空出的市场份额可能会被急于扩张的大企业迅速补上，因此行业会有一个通过成本竞争而优化的过程。
技术革新+设备国产化+规模效应=成本优势明显
公司拟采用改良西门子法+冷氢化的生产工艺技术。生产过程完全闭合循环，真正实现了四氯化硅的回收利用；采用高效节能的36对棒还原炉，还原电耗大幅降低。基本实现设备国产化，初始投资额大幅降低。折旧费用大幅降低。
盈利预测和投资评级
我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“买入”评级。目标价40元。
（具体内容请见附件）
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