事件描述

    维尔利（300190）今日公告了2011年半年报，主要内容如下：

　　2011年半年报，公司实现营业收入12,460.77万元，同比增长36.3%；营业总成本9,904.74万元，同比增长44.8%；营业成本7,073.4万元，同比增长37.4%；归属上市公司净利润2,162.63万元，同比增长8.8%，每股收益0.47元。销售费用、管理费用、财务费用分别为515.77万元、1,756.47万元和44.15万元，分别同比增长39.9%、79.9%和80.9%；

    2011年二季度，营业收入、营业成本和净利润分别为6,221.99万元、3,461.93万元和1214.91万元，同比增长17.59%、26.28%和-11.45%；单季每股收益0.23元。二季度三项费用分别为240.36万元、757.18万元和-7.38万元，分别同比增长17.85%、48.79%和-148.02%。

    事件评论

    第一，上半年费用增加拖累业绩，业绩略低于预期

    2011年上半年情况，公司实现营业收入12,460.77万元，同比增长36.3%；营业总成本9,904.74万元，同比增长44.8%；营业成本7,073.4万元，同比增长37.4%；归属上市公司净利润2,162.63万元，同比增长8.8%，每股收益0.47元。销售费用、管理费用、财务费用分别为515.77万元、1,756.47万元和44.15万元，分别同比增长39.9%、79.9%和80.9%。主要原因是：

    工程项目收入结算较上年同期大幅增长，导致本期营业收入和净利润较上年同期出现一定幅度增长；

    利息支出较去年同期大幅增长，同时与募集资金相关的存款利息未到结息期；

    销售费用较上年同期增长39.88%，主要原因系随着公司业务规模扩大，驻外业务机构以及市场营销人员进一步扩张，导致相应销售及人员费用增加所致；

    公司净利润的增长幅度低于收入的增长，主要原因系报告期内公司新建的办公楼、厂房落成并投入使用，相应的固定资产折旧增加；

    公司报告期内相继在北京、重庆成立驻外业务机构，业务、工程、技术、研发人员规模也在报告期内进行了适当的扩张，导致公司相关的办公、差旅、研发、薪酬等相关费用较去年同期有较大幅度的增长。

    第二、二季度单季成立驻外机构导致费用增多

    2011年二季度，营业收入、营业成本和净利润分别为6,221.99万元、3,461.93万元和1214.91万元，同比增长17.59%、26.28%和-11.45%；单季每股收益0.23元。二季度三项费用分别为240.36万元、757.18万元和-7.38万元，分别同比增长17.85%、48.79%和-148.02%。由于期间费用增长过快，使得公司二季度在北京、重庆成立驻外业务机构，使得管理费用增长迅速。

    第三、公司上半年项目签订情况略低于预期，下半年订单签订预期增强

    公司在上半年总共签订的金额稍大的订单有两个：苏州项目和常州项目，总合同金额大约接近1亿元，要实现公司高速成长，高增长的可能性，下半年公司将会加强合同的谈判力度，因此有意向的合同转化为实实在在的合同的可能性会加大，我们认为下半年的订单签订进度预期要远快于上半年，由于公司一般项目的建设周期相对较短，订单若能尽快签订，那么确认收入的情况就会很乐观。

　　第四、盈利预测

    我们预计公司2011-2013年摊薄以后EPS为1.24、1.76和2.55元/股，考虑到公司目前是垃圾渗滤液的龙头企业，在大型项目上占据50%以上的市场份额，同时整个固废处理行业在“十二五”期间都会出现高于环保增速的增长水平，垃圾渗滤液处理企业目前在A股上市的公司仅维尔利一家，属于稀缺品种，我们看好行业和公司未来的发展前景，因此给予公司“推荐”评级。