| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月07日 14:31 |
作者： |
高利 |
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撰写时间： |
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事项
6月1日，我们调研了维尔利，并与董秘宗韬先生就公司的发展进行了座谈。
主要观点
1.新标准指引垃圾渗滤液处理行业迅速发展。《生活垃圾填埋场污染控制标准（GB16889-2008）》要求2011年7月1日起，现有全部生活垃圾填埋场应自行处理生活垃圾渗滤液并执行相关的水污染排放浓度限值。就目前形势来看，能达到此标准的垃圾填埋场不足20%，无论是新厂修建渗滤液处理装置，还是老厂的改造，都为渗滤液处理行业的发展创造了足够的市场空间。我们预计在垃圾渗滤液处理方面，“十二五”投资将达到180亿左右。
2.依托技术，领跑渗滤液处理行业。公司采用“MBR+纳滤”的处理技术，不仅能保证渗滤液出水满足新的排放标准，而且在大型的渗滤液处理工程上占有优势。目前市场占有率10%左右，在国内渗滤液处理企业里总规模排名第一，并且以大型项目见长，承接的500吨/日以上的项目达到8个。在大型项目上，公司具有丰富的设计经验和数据库，对于小型项目，公司采用集装箱式的模块化工艺。在渗滤液处理这个集中度相对较低的行业中，竞争优势明显，并将继续领跑这个行业。
3.由工程到运营，盈利能力进一步增强。公司以大型项目起家，积累了大量的工程设计经验。从去年起公司逐渐承接委托运营项目，委托运营项目相对于工程毛利较高，目前公司的委托运营项目已达到3700吨/日，并将持续增加，公司的盈利能力得到进一步加强。
4.有望深入到有机垃圾处理行业，产业链不断延伸。3月23日，国务院常务会议研究部署进一步加强城市生活垃圾处理工作。预计到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80％以上，50％的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。公司准备以厨余垃圾为切入点，开展资源化利用项目，在这方面，我国尚处于空白状态，公司如果进入将具有先发优势，并进一步延伸产业链。
风险提示：企业订单的执行能力、项目分散度大以及固废行业的发展速度带来的影响。
盈利预测：预测公司11、12、13的eps分别为1.45、2.04、2.56，对应的PE分别为34、24和19倍.首次给予“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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