| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:41 |
作者： |
周锐 |
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收购康仁堂21.75%股权，完成绝对控股。交易完成后，红日药业持有康仁堂股权增加到63.75%，成为绝对控股股东，这有利于公司整合资源和运营能力的提升。财务数据来看，今年1-5月康仁堂实现营收约9902万，净利润2605万。其中北京占据了70%多的销售比例，市场深度开发成效明显。天津、内蒙古、福建等地区也均延续了快速的增长势头。如果8月股东会通过方案后，从9月开始完全并表的话，估计此次交易11年将给公司贡献EPS0.04元；
中药配方颗粒广阔发展前景可期。配方颗粒需求空间巨大，潜在市场规模高达百亿，并以每年30%以上的幅度增长。而康仁堂自红日入主以来，配方颗粒业务突飞猛进，预计11年有望达到约70%的高速增长；
今后将不断加强市场销售拓展，加大原材料供应力度。康仁堂未来将积极建设营销体系，复制北京商业模式，快速提升市场占有率，力争成为中药配方颗粒行业品牌领先者；原材料方面，通过直采、合理安排存货、提高药材收率、调整品种销售结构和提价等措施较好的规避了成本上涨带来的压力；
维持推荐评级。综合来看，未来配方颗粒将成为公司主要业绩来源，血必净等主导产品可望实现较好增长。考虑到合并报表因素，我们上调公司11-13年EPS分别至0.99、1.39和1.82元(原为0.95、1.35和1.76元)，目前12PE仅约20倍出头，估值优势比较突出，建议可以积极配置，维持推荐的投资评级。
风险提示：行业降价政策影响；医药多元化经营增加了管理难度。
（具体内容请见附件）
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