| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月15日 14:08 |
作者： |
庄琰;李淑花 |
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撰写时间： |
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收购康仁堂有利于红日药业的长期发展。此次收购康仁堂21.75%的股权代价为1.78亿元，相比2010年以5900万左右收购42%的康仁堂股权，其收购价格已有大幅的上涨。但是康仁堂经过一年多的发展实现了快速的增长，2010年净利润增长达到222%，今年收入和利润继续快速增长，我们预期其净利润可能突破6000万元，增速远快于红日药业母公司的增长；此次收购价格对应2011年市盈率15倍左右，也低于公司自身的PE水平。因此我们认为此次收购一方面实现了公司对康仁堂的绝对控股，可以使公司充分受益于中药配方颗粒的成长，另一方面也在增厚了公司业绩，总体有利于公司的长远发展。康仁堂中药配方颗粒业务前景看好。我们仍然认为，中药配方颗粒是目前我国中药饮片现代化的重要发展方向，其在终端的接受程度正不断提高，有可能占据更多的中药饮片市场。相比中药饮片百亿数量级的市场空间，目前配方颗粒仅有十几亿的规模，成长空间巨大。从去年康仁堂和华润三九的情况看，其配方颗粒业务分别增长了144%和40%，整体行业估计也保持了高速成长。根据我们从业内的了解，康仁堂产品质量位居行业前列，且采用自动发药机的方式抢占市场，短期战术得当并具有一定定价优势。目前康仁堂产品销售良好，1-5月份实现收入9901万元，净利润2604万元，已经完成了去年净利润的80%左右，增长迅速；目前产能处于紧张状态，预计随着技改的不断推进，产能瓶颈有望逐渐解决。
盈利预测：
考虑到母公司受到销售团队整合和产能瓶颈的影响，母公司产品销售可能处于调整过程中，而康仁堂新股权估计到8月下旬才能并表，因此我们目前维持公司的盈利预测，按照转增后最新股本预计2011-2012年0.94和1.25元。目前公司P/E处于医药行业平均水平，维持公司增持的投资评级。公司中药配方颗粒长期前景看好，增长迅速；原材料的成本影响亦有望逐渐减弱；公司发展长期前景看好，母公司业务调整情况值得关注。
风险因素：中药注射剂安全性风险，市场开拓低于预期，营运资金管理风险。
（具体内容请见附件）
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