| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2011年07月18日 14:01 |
作者： |
王天一 |
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增值税扩围改革长期利好公司税控业务。公司是增值税防伪税控领域的垄断者，受益于历次增值税制改革。“十二五”期间最主要的税制改革是将服务性企业营业税改为增值税，这一改革将增大增值税纳税人基数，增加数百万户的防伪税控系统潜在客户，长期利好公司税控业务。同时公司从2011年起将金税卡中的安全芯片全部替换为子公司上海航芯自产的芯片，将有效降低成本。
各地发票简并、统一政策打开税控收款机市场空间。公司税控业务除了垄断性的增值税防伪税控系统外，还有市场竞争较充分的税控收款机业务，目前公司的市场份额排名第一。由于税控收款机可以用于营业税、消费税等多个领域，市场空间比增值税防伪税控系统更大。国家税务总局规定2011年起各地统一发票，各地地税局都在紧锣密鼓地进行前期系统的开发和调试，为大规模招标推广做准备。公司作为行业领导者将成为税控收款机市场空间打开的主要受益者之一。
物联网业务储备丰富，蓄势待发。公司是RFID产业联盟副理事长单位，参与了国家RFID安全标准及物联网行业应用标准的制定。在粮食流通管理、食品安全溯源系统、智能交通等领域都有深厚的积累，当前国家对粮食流通安全高度重视，由于粮食流通信息涉及国家公共机密，这一行业必然像金税工程一样由少数企业主导，公司已研发成功粮食流通管理解决方案并在江苏常州、内蒙巴彦淖尔、河南郑州等地成功试点，未来有望成为行业的寡头垄断者之一。同时近期食品安全问题频发也使得国家、社会、民众对于食品安全问题高度重视，食品安全溯源系统建设势在必行，公司有承担北京奥运会食品安全溯源系统的经验，也将成为食品安全溯源系统领域的市场领导者。
软件业务稳定高速增长和培训产业不断壮大将提升公司整体毛利率。公司依托在税务信息化领域的优势，进军税控软件和ERP软件领域，并通过收购华迪软件进入电子政务和军队信息化市场，加上物联网潜在的软件和系统集成市场，未来几年公司软件业务将保持稳定高速增长；同时公司大力开展财税政策和知识培训，计划到2015年做到收入3亿元、利润1亿元的规模。这两块业务的毛利率较高，将提升公司的整体毛利率。
首次给予公司买入评级，目标价34.2元。预测公司2011-2013年的EPS分别为1.14、1.44、1.85元，市场可比公司的对应估值都在30倍以上，给予公司2011年30倍PE，对应目标价34.2元，首次给予公司买入评级。 风险因素：政策风险和市场竞争风险。
（具体内容请见附件）
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