| 来源： |
国联证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月20日 14:45 |
作者： |
周纪庚 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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事件：西王食品（000639）发布一季报，一季度营业收入3.83亿元，同比增长72.04%；净利润为1959.6万元，同比仅上涨1.29%；实现基本每股收益0.16元。
点评：
一季度增收不增利。一季度公司玉米油销量有所增加，其中小包装玉米油销售1.4万吨，导致公司营业收入上涨72.04%。而净利润同比增长仅1.29%，公司业绩出现了增收不增利的态势。主要原因在于公司加大了市场开拓力度及研发投入，导致销售费用、管理费用大幅增加222.55%、244.18%。
自有品牌营销仍是重点。11年公司小包装玉米油目标销量是10万吨，以现有的渠道和品牌影响力想完成此目标几无可能性。未来一年公司将通过大规模广告投入（预计11年广告投入为7000万）等策略，加大渠道铺设及品牌建设力度，营销重点仍是以“6+6”的12个重点市场，同时加强对非重点市场的争夺。随着营销力度的加大，公司业务增收不增利的状态或将延续较长时间。
公司走在光明大道上。从公司玉米油产业链布局看，原料端：公司未来可用毛油代替玉米胚芽以避免原料瓶颈；产中：2012年公司小包装玉米油产能扩15万吨，精炼能力扩10万吨；难点就在于终端销售能否实现。而随着品牌影响力提升，终端一旦击碎禁锢，业绩将会大幅提升。另外公司积极需找新的投资点，预计未来仍将围绕“关注心脑血管健康”理念，做大做强其他小品种健康油种。
维持“推荐”评级，合理价格40.6-46.4元。根据预测，2011-2013年，公司EPS分别为1.16、1.80、2.64元。考虑到玉米油行业未来成长仍比较可观及公司玉米油行业龙头地位，给予11年35-40倍市盈率，合理股价40.6-46.4元，维持“推荐”评级。
（具体内容请见附件）
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