| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2011年06月01日 14:48 |
作者： |
周锐;余方升 |
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撰写时间： |
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5月30日，我们与红日药业、康仁堂高管就中药配方颗粒的经营情况和应用前景、血必净等产品销售情况进行了深入沟通。
投资要点：
中药配方颗粒新产能将按计划如期释放，持续高增长在望。公司的全成分配方颗粒目前主要应用于二级以上中医机构等，现有医院深度开发和空白市场都提供了巨大的成长空间。除在北京巩固垄断优势外，公司在天津等地增长势头也很喜人。当前市场供需比较紧张，300吨新产能预计明年上半年将正式投产，快的话不排除今年底会有部分产能释放。我们预计11-12年康仁堂年均增速将达到60%；
主导品种整体实现稳定增长。血必净去年新进辽宁等4省医保目录，市场覆盖率还有较大提升空间，未来在销售调整到位和产能释放后，预计将延续可观增速。此外红花等药材价格有回落趋势，血必净的毛利率将触底回升。而盐酸法舒地尔保持稳定，低分子肝素钙则开始恢复盈利；
医疗器械有待积极开发。医疗器械业务逐渐贡献营收，尽管目前规模较小，但通过和外资合作，加强市场拓展，未来有望保持较快增势；
维持推荐评级。暂不考虑新品上市，我们预计公司11-13年EPS分别为0.95、1.35和1.76元，目前估值仅约27倍，处于医药行业低端，维持推荐的投资评级。
风险提示：行业降价政策影响；医药多元化经营增加了管理难度。
（具体内容请见附件）
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