| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:37 |
作者： |
陈华 |
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1H2011持续高增长：
我们预计国电南瑞上半年高增长持续，净利润同比增长50%以上，新增订单约30亿元，同比增长67%。上半年调度自动化、配网自动化表现亮丽，下半年国网换电站业务有望迅速铺开，使用电自动化业务迎来爆发性增长，而自动化变电站及轨道交通业务则差强人意。另外集团对于上市公司的支持将在下半年继续有所体现，资产注入预期随着时间的推移越发强烈。
评论：
地县调度自动化系统正在快速更新换代。从去年下半年开始到2013年，国网将对全国各级调度自动化系统进行更新换代。目前网省调已基本更换完成，地调完成70%，县调完成40%，而国电南瑞在地调有超过50%市场份额，县调保守估计30%市场份额，相对于主要竞争对手积成电子、东方电子还是存在明显的技术优势和资质优势。预计上半年该业务收入同比增长超50%。未来中国电科院调度业务还将整合进入国电南瑞，进一步增强该业务业内垄断地位。
配电自动化正广泛试点。作为智能化投资的核心之一，配网自动化系统以及相应的配网调控一体化系统试点从去年下半年开始到目前都进行地如火如荼。前两批共23个试点城市项目目前已经接近尾声，预计接下来将有更多城市进入试点名单，如效果满意将有望全面铺开。加上农网建设的稳定推进，预计上半年农电配电业务收入同比增长超50%。
下半年国网将大力推进换电站建设。国网年初社会责任报告披露，今年全年将建设144座电动汽车换电站。上半年该事项推进缓慢，建成不到10座，下半年势必启动。保守估计国网全年完成计划50%，即72座换电站，平均每座除基建与电池外耗资2000万元，国电南瑞拿到50%市场，则该业务将能贡献7亿元收入。
从去年国网试点项目来看，国电南瑞在该业务的市场份额达80%，因此我们的测算较为保守。再加上其他终端、用电信息收集系统、表计收入，用电类业务下半年爆发且超预期可能较大。
估值与建议：
预计2011-2013年每股收益0.74/1.03/1.40元/股，同比增长64%、39%、36%，股价对应于2011年52倍市盈率，考虑下半年资产注入预期增强，建议投资者持续关注。
（具体内容请见附件）
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