| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年07月12日 14:14 |
作者： |
欧亚菲 |
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前五月销售保持快速增长态势，毛利率逐步提升
前五月百货收入增长36%，超市增长25%，家电增长20%，预计中报净利润同比增150.18%左右，零售主业净利润同比增34%左右。分门店数据看，鼓楼高新及百大乐普生增长30%左右，铜陵及黄山百大增长38%左右，商业大厦增长40%（不含家电）。合家福超市同店增长10%以上。通过产品结构调整、家电占比相对下降以及直营比例的提升，公司毛利率将保持稳步提升趋势。
区域垄断优势明显，逐步辐射全省
公司在合肥有很强的垄断优势和品牌认可度。经过多年的精耕细作，已经形成以百货连锁、超市连锁、电器连锁三轮驱动的格局。截至2010年底，门店总数达172家，其中合肥门店总数占比达40%，优势明显，初步完成立足合肥、辐射安徽的格局。预计此后百货店每年新增2家左右；超市每年新增15-20家；家电连锁主要跟随百货和超市发展，每年新增2-3家。百大电器在合肥家电市场一直遥遥领先，市场占有率超过50％。
溢价定增促进项目加速推进，储备项目支撑业绩快速增长
本次增发价17.55元高于之前定的16.83的价格，定增4020万股，募集资金6.8亿元，有利于推进周谷堆大兴市场的快速建设，以及其他项目的建设并专注商业主业发展。同时，收购合家福及乐普生股权约增厚2011-2013年EPS：0.09元，0.11元，0.13元。改扩建有利于短期业绩提升，储备项目（港汇广场、蚌埠百大购物中心、肥西百大购物中心、周谷堆及宿州农产品市场）
支撑业绩快速增长，在谈项目有利于公司中长期发展。
盈利预测及投资建议
公司深耕安徽市场，具有很强的区域垄断优势。外延式扩张和内生增长同步推进。预计2011-2013年EPS分别为：1.05，0.99，1.22元，其中2011年商业0.79元，投资收益0.26元，按照公司2011年30PE估值，目标价：
24元，给予“买入”评级。
风险提示：区域竞争加剧，成本大幅上涨，行业增速下滑。
（具体内容请见附件）
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